芒格说：“老理儿，靠谱。”

　　一年一度的巴菲特股东大会将在5月4日开启，作为全球投资人最关注的投资盛宴，95岁的芒格和89岁的巴菲特将慷慨分享他们数十年的思考与智慧。

　　期待的同时，回味两位大师过去那些年在股东大会反复提到的“老理儿”，每次都有不同的感受。

　　聪明投资者整理了过去几年股东大会最有价值的20个问答，分享给大家。

　　问1:回顾过去，两位觉得有哪些后悔的，如果不是那样可以更幸福？(2016年)

　　巴菲特：查理 92，我 85。他每天都的事自己都非常喜欢，我觉得查理一辈子都这样，别看他现在 92，他不管什么年纪，都做着自己喜欢的、有意义的事，他能从中得到回报，对社会也有贡献。

　　我们运气都特别好。我们俩合伙也很开心，我很知足，没任何抱怨和不满。

　　如果你说的是关于投资方面的，我当初真不该买纺织公司。

　　芒格：回头看，我不为钱赚少了后悔，也不为名气不够大后悔，我不在乎这些。有一件事，我是真后悔：我开窍太慢，聪明得太晚。这也是好事，别看我现在虽然 92了，无知的地方还多着呢，还可以继续学习。

　　问2：你们的核心理念，最独特的原则是什么？(2010年)

　　芒格：求真务实。我们特立独行，一个是我们的做法符合我们的性格，另一个是我们的做法卓有成效。就这么简单。什么事做对了，我们会总结经验，一如既往地做下去。生活中有一条最朴素的道理：做对了，重复做。

　　问3：如果你们能对 50 年前的自己说几句话，你们会说什么？(2013年)

　　芒格：保持理智，勤奋努力。老理儿没错。

　　巴菲特：做自己喜欢的事。我们找到了自己喜欢做的事儿，然后全力以赴投入进去。我们经营伯克希尔和玩儿一样开心，开心到有负罪感。

　　问4：你们如何预测一家公司的产品将来能否成功？(2018年)

　　巴菲特：住在加州的一位年轻人，去女朋友家做客，带了一盒喜诗糖果作为礼物，他得到了女朋友的亲吻。那一刻，这位年轻人对喜诗糖果的价格敏感度完全消失了。

　　所以说，我们最喜欢的是那种能让人亲你，而不是扇你耳光的产品。

　　1960年左右，菲利普·费雪写了一本书，《怎样选择成长股》，这是最经典的投资书籍之一。费雪讲了“四处打探”(scuttlebut)的投资方法。

　　本格雷厄姆教给我的方法主要是看数字，费雪讲的方法和格雷厄姆的方法不同。费雪的书非常经典。只要勤跑、勤打探，就能收集许多有用的信息。现在，人们管这个方法叫“渠道调研”。

　　有的产品，是投资者自己可以获得直观感受的，有的产品不行。获得的感受，有时候可能是错的。不过，这种投资方法非常有用。

　　问5：我们希望能够把一亿中国股民从投机带到合理的投资理念上来。巴菲特先生，你能不能给我们提出一些善意的建议或者鼓励？(2017年)

　　巴菲特：30年代的一本书指出，“投机有什么问题，有什么危险。投机总是有机会的，但是当投机受不到控制，人们会因为投机变得异常兴奋。”

　　市场就像赌场，人们都有这种特质。当看到别人富裕起来，自己会非常希望投机，而不是心平静气做价值投资。市场很热时，很多新股表现地很好，很多人被吸引进来投机、赌博。这是美国的教训。

　　人们喜欢赌博、投机，会变得自满，会进入到一个舒适区，一旦市场发生变化，他们无法预知或防御。但是市场长期会引导人们正确投资。

　　问6：您投资过中国的中石油和比亚迪，请您为中国的新一代 CEO 提供一些建议。(2012年)

　　芒格：我们没什么建议可提供给中国。中国从一个积贫积弱的国家发展到今时今日很了不起，可以说，是我们应该向中国学习。

　　巴菲特：在我们 60 年的投资生涯中，我们总结出一个经验：给别人提建议根本没用。伯克希尔最大的四笔投资规模为 500 亿美元，其中有一笔，已经投资了 20 年。

　　我们和这四家公司的 CEO 多长时间交流一次呢？每年平均不到两次。我们做生意不是靠我们给 CEO 提供建议。哪家公司，如果一定要靠我们俩提供建议才行，我们肯定不投资。

　　问7：如何才能知道自己的能力圈？(2014年)

　　巴菲特：关键是要有自知之明，在投资中如此，在投资之外也如此。我们还算比较了解自己的能力圈边界。

　　一个人要实事求是地评估自己的优势和劣势，有的人做得到，有的人做不到。许多 CEO 根本搞不清自己的能力圈在哪儿、大小是多少。

　　芒格：1 米 5 的身高，别想成为职业篮球运动员。92 岁的年纪，别想在好莱坞的爱情片中当主演。300 多斤的体重，别想去莫斯科大剧院芭蕾舞团领舞。记不住牌，别想成为职业扑克玩家。

　　能力大小是相对的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做对手。好在傻子足够用。

　　问8：您为什么能比一般人思考得更快，能把问题看得那么透彻？(2016年)

　　巴菲特：在投资上，我很多东西都是和本格雷厄姆学的。在研究公司方面，我很多东西都是和查理学的。我这一辈子都在研究公司，研究为什么有的公司行、有的不行。约吉贝拉(Yogi Berra) 说过“只要留心观察，就能学到很多。”

　　我们只打进入我们自己击球区域的球。没别的了，就是这样。

　　芒格：如果你的性格是既耐心、又乐观，那就会很好。我觉得这主要是遗传的，但是也可以通过后天养成，改进自己的性格。

　　我太爷爷去世的时候，牧师发表悼词时说：“他的财富来的如此光明磊落，用的如此恰到好处，谁都无话可说。”(None envied this mans success so fairly won and wisely used。) 这里面包含的道理很浅显，但这正是伯克希尔所追求的。

　　要是伯克希尔钻到了钱眼里，没有点牧师悼念我太爷爷时说到的那种品质，伯克希尔一定不会像现在这么成功。我们希望自己给别人留下的印象是：我们既干净地赚钱，又不糟蹋钱。这是正路。

　　问9：价值投资是否适用于所有市场？(2015年)

　　巴菲特：价值投资的原则普遍使用。我买股票和一般人买农场、买房子没什么区别。

　　问10：芒格先生可不可以讲一下，哪件事情是您觉得做得最好或者最喜欢做的？(2017年)

　　芒格：我一辈子都在学习学习再学习。我想，伯克希尔公司在一些重大投资上也都在继续学习之中。

　　现在做资本部署，经验非常重要，但不是说我们每天光吃甜甜圈就可以过日子。在做决定的时候，今天如果一个球投出来，它到底是什么方向，我们都还要再学的。如果不学的话我们今天不会坐在这儿。

　　钓鱼有两条规则，第一条是要在有鱼的地方钓鱼，第二条是不要忘记第一条。

　　问11：市场经常失去理智，请问两位是否曾因为担心系统性风险而暂停投资？(2012年)

　　巴菲特：说起来很有意思，我们收购了那么多生意，在做决策时，从来没讨论过宏观因素一次。一个生意，只要是我们能看懂的、我们喜欢的，我们就买下来。不管什么时候，都既有好消息，也有坏消息，人们的情绪善变，市场上充斥着情绪决定的正面和负面消息。

　　芒格：我们不把资金全用完，而是留一部分具有流动性的资金，所以我们可以在恐慌最严重时出手投资。

　　巴菲特：我们准备了大量资金，这样才能给自己留足后手。查理手下有个叫 Daily Journal 的小公司。2008 年以前，Daily Journal 一直保留大量现金。2008 年危机发生了，到投资的时候了，查理出手买入股票。

　　问12：50 年前，你们刚开始做投资的时候，如何了解一个自己不熟悉的新行业？(2015年)

　　巴菲特：我们尽量琢磨一家公司 5 到 10 年之后会怎样。我们从来没停止阅读和思考。我们刚做投资的时候比现在简单多了。有的投资收益率良好，而且我们的确定性特别大；有的投资收益率特别高，但我们不太确定。我们倾向于选择前者。

　　芒格：因为我们有足够的好奇心，因为我们追求真知，所以我们有一些好运气。坚持不懈地追求真知最难能可贵。所有走格雷厄姆纽曼道路的投资者都取得了成就。

　　问13：您如何对比投资机会？(2014年)

　　巴菲特：2008 年、2009 年，投资机会的比较，主要看哪些我们看好的公司跌得最厉害。2008 年，我出手早了，过早地投入了大量资金。回过头来看，我们在时机选择上还可以做得更好，可惜我们从来不知道如何准确地择时。

　　问14：如果今天让你们管理小资金，你们的做法会有何不同？(2013年)

　　巴菲特：我们将寻找规模小、关注的人少、定价错误的机会。机会总是有，有时特别大。可惜，伯克希尔现在每年都有 120 亿到 140 亿美元的资金进账，规模太大了。

　　芒格：我倒是很高兴，现在用不着再研究小资金怎么做大的问题了。

　　巴菲特：挨个石头翻，翻个遍。

　　芒格：去没人关注的小地方找。

　　问15：在预测一家公司 5 到10 年以后的盈利时，您会看哪五个指标？(2015年)

　　芒格：这个东西不能一刀切。我们始终在学习。我们无法告诉你一个万能公式。

　　巴菲特：在预测一家公司的未来时，我们看很多方面的东西。我们评估公司的管理层是否值得信任，是否愿意将来与他们长期做合伙人。这一个条件就能把许多交易排除在外。

　　问16：伯克希尔不会根据宏观经济因素做出投资决策。你们如何避免受外界信息的干扰？(2016年)

　　巴菲特：我们在买股票的时候，就是把股票当成公司。在微观经济方面，我们尽量投入研究，要把自己能搞懂的都搞懂。我喜欢深入研究公司，不管最后买不买，我就是觉得研究各种类型的公司都有意思。研究就该这样。

　　芒格：还有什么比微观经济最重要？微观经济就是公司啊。公司和微观经济就是一回事。我们研究微观经济，接受宏观经济。

　　问17：投资的时候，你比较看重公司的哪些素质？(2017年)

　　巴菲特：当我们看到它的时候，我们就知道了。

　　我们希望公司的竞争优势可以持续5、10、20年。并且，它有一个值得信任的管理者，这个管理者不但适合伯克希尔的文化，而且渴望加入伯克希尔的文化。

　　再就是价格的问题。由于我们现在花很多钱买公司，是基于公司在一段时间后创造的价值预测，通常，预测的确定性越高，感觉就越好。

　　问18:为什么伯克希尔麾下能源集团保留所有的现金？(2014年)

　　巴菲特：能源公司有更多收购机会，我们将永远在手头留出200亿美元现金，不能指望别人和银行，“现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它没有了”。

　　问19:如果富国银行算是一艘长年漏水的船，这艘船要漏水漏到什么程度，伯克希尔才能考虑换船？(2018年)

　　巴菲特：富国银行用错了激励机制，尝到了恶果，并且一步错、步步错。关键是，我们尽可能设定合理的激励机制，避免这样的事发生。

　　正是因为有人犯了错，我们才得到了我们最成功的几笔投资的机会。

　　犯错是正常的，只能尽量把错误的影响降到最低。查理说过，“一分预防胜过十分治疗”，应该说，胜过一百分治疗。我们应该把错误消灭在萌芽中。查理总是督促我及时行动，当问题一出现，就动手解决。

　　有的时候，一切都顺风顺水的，非要主动去解决刚露头的问题，不太容易。

　　问20:请您谈谈电子元件分销行业的竞争形势，TTI公司的优势是什么？TTI所在的行业是个好行业吗？还是TTI公司的生意模式和管理层与众不同？您认为，作为伯克希尔旗下的一家经营非保险业务的子公司，TTI仍能保持快速增长吗？(2018年)

　　巴菲特：TTI的经理人是PaulAndrews，他做出的成绩非常了不起。他是个优秀的人、优秀的企业管理者。

　　TTI的业务是分销非常小的电子零部件，它的营业额高达几十亿美元，可它经销的是小小的零部件，一个只有几分钱，就好像是一个卖糖豆的公司。它经销的零部件，用于各种复杂精密的机器。它的总部位于达拉斯-沃斯堡地区，分支机构遍布全球。

　　与大多数竞争对手相比，我们维持更大规模的存货。当货源紧张的时候，我们一定能保证供货，保证提供一流服务。

　　芒格：TTI公司的生意很好，因为这个生意太难做了，竞争对手都不想做，都知难而退了。我小时候住在奥马哈，我知道一个人很有钱，又很清闲。他做的生意是收购死马、炼制马油。他根本没竞争对手。他经常上午11点到奥马哈俱乐部喝酒。他的生意很好，还没人跟他抢。

　　我有个理论，一点儿都经受不了烂管理层的生意，算不上好生意。