京沪高铁1月6日申购募资超300亿 市盈率低于行业均值
来源：中国证券报 作者： 发布时间：2020-01-03 09:19:34
京沪高铁向A股方向又驶近一步！
1月3日凌晨，京沪高速铁路股份有限公司（以下简称“京沪高铁”）发布《首次公开发行股票发行公告》。根据公告，预计公司募集资金总额为306.74亿元。
京沪高铁表示，本次发行价格4.88元/股，对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为23.39倍，低于交通运输大行业主要上市公司静态市盈率均值。
公告称，本次发行申购将于2020年1月6日（T日）进行网上和网下申购，申购时无需缴付申购资金。其中，网下申购时间为9：30-15：00，网上申购时间为9：30-11：30，13：00-15：00。
募资金额超300亿元
根据公告，本次公开发行股票62.86亿股，约占发行后公司总股本的12.80%，全部为公开发行新股，不设老股转让。
本次发行后公司总股本为491.06亿股。最终战略配售股份约占本次发行股份数量的48.90%，最终战略配售数量与初始战略配售数量的差额将进行回拨。
京沪高铁被称为“最赚钱”的高铁线路。
根据披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元、311.58亿元和250.02亿元，净利润分别为79.03亿元、90.53亿元、102.48亿元和95.20亿元。
从2019年10月22日申报上市材料到2019年11月14日过会，京沪高铁仅用了23天，超过了近10年来“最快”的工业富联(18.490, 0.11, 0.60%)——从申报到过会，工业富联用了36天。
若本次发行成功，预计发行人募集资金总额为306.74亿元。扣除发行费用4033.32万元，预计募集资金净额为306.34亿元。
发行价与市场预期一致
根据公告，公司和联席主承销商根据网下投资者的报价情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、市场情况、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为4.88元/股。
此价格对应的市盈率为23.39倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2018年归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）或20.39倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2018年归属于母公司股东的净利润除以本次发行前总股本计算）。
目前A股市场通行IPO定价一般不超过发行市盈率23倍，京沪高铁这样的定价是否合理？
有业内人士告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，虽然目前A股市场通行IPO发行定价一般不超过市盈率23倍，但2019年科创板实行注册制后，已经突破了23倍市盈率。加上京沪高铁具有独特的战略意义和经济意义，机构投资者认购意向非常强烈。因此，从市场化定价来看，京沪高铁定价高于23倍市盈率是趋于合理的定价。
4.88元/股的定价也与市场预期一致。
多家券商研究报告指出，综合分析公司基本面、配售方案设置，以及A股二级市场新股表现等因素，从报价入围角度，建议京沪高铁的申购区间为4.80元-5.00元，对应2018年扣非孰低摊薄PE为23倍-23.96倍。
市盈率低于行业均值
值得关注的是，京沪高铁申购前无需“递延”。根据《关于加强新股发行监管的措施》（证监会公告〔2014〕4号）的要求，如拟定的发行价格（或发行价格区间上限）对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。
京沪高铁在公告中表示，京沪高铁所属行业为铁路运输行业中细分的高铁运输行业。高铁运输企业主要集中在中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）内部，国铁集团占据绝大部分市场份额。
Wind数据显示，截至2019年12月31日，交通运输大行业主要上市公司市盈率水平平均值为28.69倍。
京沪高铁表示，本次发行价格4.88元/股对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为23.39倍，低于交通运输大行业主要上市公司静态市盈率均值。
华泰证券(20.000, -0.35, -1.72%)研报称，对于京沪高铁来说，A股缺少高铁可比公司。大秦铁路(8.170, 0.00, 0.00%)、广深铁路(3.090, 0.00, 0.00%)的主营业务与高铁客运不同，而A股与国际铁路上市公司的估值差异较大。
以市值排序，排名靠前的是联合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)铁路公司UNP、加拿大国家铁路公司CNR、美国CSX运输公司、诺福克南方铁路公司NSC。这些公司是典型的铁路货运企业，其2019年EEV/EBITDA均值为12.8倍、PE均值为19.6倍。
日本铁路上市公司是典型的客运企业，如JR东日本、JR东海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值为7.5倍、PE均值为13.6倍。
华泰证券表示，中国高铁企业与国际可比公司的差异，主要在于成长性。中国的城镇化进程尚未结束，与国际可比公司对比，中国高铁公司胜在成长性更高，理论上应在PE中枢上，享有一定的成长性溢价。
1月3日凌晨，京沪高速铁路股份有限公司（以下简称“京沪高铁”）发布《首次公开发行股票发行公告》。根据公告，预计公司募集资金总额为306.74亿元。
京沪高铁表示，本次发行价格4.88元/股，对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为23.39倍，低于交通运输大行业主要上市公司静态市盈率均值。
公告称，本次发行申购将于2020年1月6日（T日）进行网上和网下申购，申购时无需缴付申购资金。其中，网下申购时间为9：30-15：00，网上申购时间为9：30-11：30，13：00-15：00。
募资金额超300亿元
根据公告，本次公开发行股票62.86亿股，约占发行后公司总股本的12.80%，全部为公开发行新股，不设老股转让。
本次发行后公司总股本为491.06亿股。最终战略配售股份约占本次发行股份数量的48.90%，最终战略配售数量与初始战略配售数量的差额将进行回拨。
京沪高铁被称为“最赚钱”的高铁线路。
根据披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元、311.58亿元和250.02亿元，净利润分别为79.03亿元、90.53亿元、102.48亿元和95.20亿元。
从2019年10月22日申报上市材料到2019年11月14日过会，京沪高铁仅用了23天，超过了近10年来“最快”的工业富联(18.490, 0.11, 0.60%)——从申报到过会，工业富联用了36天。
若本次发行成功，预计发行人募集资金总额为306.74亿元。扣除发行费用4033.32万元，预计募集资金净额为306.34亿元。
发行价与市场预期一致
根据公告，公司和联席主承销商根据网下投资者的报价情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、市场情况、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为4.88元/股。
此价格对应的市盈率为23.39倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2018年归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）或20.39倍（每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2018年归属于母公司股东的净利润除以本次发行前总股本计算）。
目前A股市场通行IPO定价一般不超过发行市盈率23倍，京沪高铁这样的定价是否合理？
有业内人士告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，虽然目前A股市场通行IPO发行定价一般不超过市盈率23倍，但2019年科创板实行注册制后，已经突破了23倍市盈率。加上京沪高铁具有独特的战略意义和经济意义，机构投资者认购意向非常强烈。因此，从市场化定价来看，京沪高铁定价高于23倍市盈率是趋于合理的定价。
4.88元/股的定价也与市场预期一致。
多家券商研究报告指出，综合分析公司基本面、配售方案设置，以及A股二级市场新股表现等因素，从报价入围角度，建议京沪高铁的申购区间为4.80元-5.00元，对应2018年扣非孰低摊薄PE为23倍-23.96倍。
市盈率低于行业均值
值得关注的是，京沪高铁申购前无需“递延”。根据《关于加强新股发行监管的措施》（证监会公告〔2014〕4号）的要求，如拟定的发行价格（或发行价格区间上限）对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。
京沪高铁在公告中表示，京沪高铁所属行业为铁路运输行业中细分的高铁运输行业。高铁运输企业主要集中在中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）内部，国铁集团占据绝大部分市场份额。
Wind数据显示，截至2019年12月31日，交通运输大行业主要上市公司市盈率水平平均值为28.69倍。
京沪高铁表示，本次发行价格4.88元/股对应的2018年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为23.39倍，低于交通运输大行业主要上市公司静态市盈率均值。
华泰证券(20.000, -0.35, -1.72%)研报称，对于京沪高铁来说，A股缺少高铁可比公司。大秦铁路(8.170, 0.00, 0.00%)、广深铁路(3.090, 0.00, 0.00%)的主营业务与高铁客运不同，而A股与国际铁路上市公司的估值差异较大。
以市值排序，排名靠前的是联合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)铁路公司UNP、加拿大国家铁路公司CNR、美国CSX运输公司、诺福克南方铁路公司NSC。这些公司是典型的铁路货运企业，其2019年EEV/EBITDA均值为12.8倍、PE均值为19.6倍。
日本铁路上市公司是典型的客运企业，如JR东日本、JR东海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值为7.5倍、PE均值为13.6倍。
华泰证券表示，中国高铁企业与国际可比公司的差异，主要在于成长性。中国的城镇化进程尚未结束，与国际可比公司对比，中国高铁公司胜在成长性更高，理论上应在PE中枢上，享有一定的成长性溢价。
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