瑞玛工业（苏州瑞玛精密工业股份有限公司）日前进行了预披露更新，公司申请在深交所中小板上市，拟公开发行不超过2500万股，募资约4.46亿元，用于汽车、通信等精密金属部件建设项目和研发技术中心建设项目。

根据申报稿，2018年，公司营收5.93亿元，归母净利润8499.60万元，营收及归母净利润同比增速分别为5.87%及65.25%。值得注意的是，公司毛利率呈下滑态势，持续盈利能力是关注要点。

 收购关联公司：消除潜在同业竞争、推升营收 

瑞玛工业主要从事移动通信、汽车、电力电气等行业精密金属零部件及相应模具的生产及销售，主要产品包括谐振器、螺栓、铆钉及开关组件等。

2016年以来公司的营收持续增长，至2018年公司全年营收达到5.93亿，同比增长5.87%。

值得注意的是，申报稿显示公司于2017年12月收购了公司实控人持有的新凯精密55%股权，交易价格5428.83万，收购完成后新凯精密成为公司控股子公司。

新凯精密主要从事精密紧固件的生产与销售，其产品主要应用于移动通信、汽车、电力电气等行业，原是公司的客户之一。这次收购在一定程度上影响了公司报告期内的整体业绩。

由于对新凯精密的收购属于同一控制下企业合并，根据会计准则相关规定，“同一控制下企业合并增加的子公司或业务，视同合并后形成的企业集团报告主体自最终控制方开始实施控制时一直是一体化存续下来的”。因此，虽然公司是在2017年12月完成的收购，但新凯精密的并表始于申报稿当期期初，也就是2016年。换句话说，申报稿所呈现的公司最近三年的营收利润水平，实际上都包含了新凯精密55%股权所对应部分的。

最新的申报稿中，公司表示申报首发上市材料前夕收购新凯精密，是为“消除潜在的同业竞争、减少关联交易影响”。但就收购结果来看，这次收购影响了公司业绩。

根据申报稿，新凯精密2016及2017年分别贡献了瑞玛工业约62.18%和58.84%的营收，以及27.50%和46.40%的利润总额。也就是说新凯精密的收购并表，使公司整个报告期内的业绩水平得到了提升。

 综合毛利率承压 

从收入结构来看，公司产品以精密金属零部件为主，并有少量配套模具开发。报告期内三年公司精密金属零部件营收占比均超过95%，系公司最主要的收入来源，而精密金属零部件则主要包括移动通信零部件、汽车零部件以及电力电气零部件等。

申报稿数据显示，报告期内移动通信零部件虽一直是公司第一大收入来源，但业务增速放缓，到2018年出现了负增长。另一方面，公司汽车零部件业务收入及占比逐年提升，至2018年达到约2.23亿，营收占比约37.637%。汽车零部件收入的增长带动了公司营收规模逐年增长。

值得注意的是，2016年、2017年及2018年，公司综合毛利率分别为36.42%、34.64%和32.77%，逐年下降。

根据公司在申报稿中给出的解释，一方面，公司生产耗用的钢材、不锈钢、铜材等大宗金属材料采购均价逐年上涨，主要产品移动通信零部件及汽车零部件自身毛利率均有所下降；另一方面，公司毛利率略低的汽车零部件产品销售占比逐年上升，产品结构的变化使公司综合毛利率略有下降。

 存货与应收账款上升，资产减值值得关注 

根据申报稿，随着营收持续增长，公司账面的存货与应收账款金额攀升，但存货周转率逐年下降值得留意。

截止2018年12月31日，公司存货金额约1亿元，同比增长20.49%，存货周转率约3.98，而上年同期为4.92。

值得一提的是，根据申报稿，公司产品的主要特征之一是“更新快”，且公司主要采用“以销定产”的生产模式。这种情况下，公司存货，尤其是库存商品持续增长是正常的吗？

另一方面，存货金额的走高也增加了公司资产减值风险，2018年公司发生存货跌价损失约543.8万元，同比增长60.26%，约是2015年的5倍。

此外，公司的应收账款也值得注意。自2016至2018年，公司账面应收账款由1.64亿增至1.79亿，周转率基本持平。截止2018年末，公司应收账款在公司总资产中占比约32%。（GCH/YYL）