在已经提交科创板上市申请的公司中，主营兽用疫苗（猪用疫苗为主）研发、生产的科前生物是比较值得关注的一家。

今年春节之后的行情中，养猪板块是领涨的急先锋。但由于生猪和能繁母猪存栏量下降，主营兽用疫苗的一些上市公司营收和利润遭遇重创，股价走势也不理想。

根据招股书的描述，由于公司2017-2018年的扣非后净利润分别为3.09亿和3.52亿，结合同行的平均市盈率，预计市值将不低于10亿。因此，公司符合《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第（一）款的上市标准：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

翻查资料可以发现，主营为兽用疫苗的上市公司并不少见，A股就有包括中牧股份（600195.SH）、生物股份（600201.SH）以及瑞普生物（300119.SZ）等相关企业。 

与这些企业相比，科前生物有什么异同点，未来又面临着哪些机遇与挑战？

 猪用疫苗市场份额领先 

科前生物主营为兽用生物制品的研发、生产和销售，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗。根据公司招股书的披露，其在2017年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二，在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。

股权结构上，以公司董事长陈焕春为核心的管理层合计持有公司发行前73.10%的股份，是公司的实际控制人。此外，华中农大通过华农资产公司也持有公司21.67%的股权。

目前，公可生产47个兽用生物制品类产品，尤其在猪伪狂犬病疫苗、猪乙型脑炎疫苗、猪细小病毒病疫苗等领域处于行业领先位置。 

根据招股书的披露，公司前五大客户分别为温氏股份、郑州市惠济区鑫苑兽药经营部、牧原股份、正邦科技以及扬翔股份，2018年的销售占比为26.23%。

本次上市，公司计划发行不超过1.2亿股，募集资金将主要用于动物生物制品产业化建设项目、车间技改项目、研发中心建设以及营销与技术服务网络建设项目等。

 2018年利润近4亿，净利率超过50% 

全球来看，科前生物所处的兽药市场总体规模并不小。根据国际动保联盟披露的数据（不含中国），2017年国外兽药市场销售额为320亿美元，自2009年以来的复合增速为7.02%。在兽药的具体构成中，公司所处的兽用生物制品占比约为30%，接近100亿美元。

反观国内市场，受益于养殖集中度提升、动物疫病防控意识增强等因素的拉动，增速相对更快。2017年，国内兽用生物制品的销售额为133.64亿，2013年以来的复合增速达到了9.10%。

在这133.64亿销售中，猪用生物制品达到了52.64亿，占比39.39%。其次为禽类和牛、羊类，分别销售44.68亿、32.90亿，占比33.43%和24.62%。

竞争格局上，截至2017年底，国内共有94家兽用生物制品生产企业。其中，2017年前十家的销售额为75.20亿，占全行业的56.27%，集中度相对较高。

回到科前生物，从近三年的业绩表现来看，公司营收从2016年3.9亿上升到了2018年的7.35亿，同期的归母净利润则从1.86亿上升到了3.89亿，复合增速分别为37.28%和44.62%。

除了营收、利润的较高速增长，公司的利润率也很高。其中，近三年的毛利率稳中有升，净利率更是从2016年47.69%上升到了2018年的52.89%。

从营收的具体构成来看，猪用疫苗是公司最主要的收入来源，近三年的占比始终超过了90%。

 研发费用占比偏低 

既然科前生物申请了科创板上市，我们来看一看公司的研发情况如何。

如下图所示，公司2017年的研发费用相比2016年大幅增加，营收占比也从5.52%上升到了8.44%。但是，进入2018年以来，研发费用有所回落，从2017年的0.53亿减少到了0.48亿。

对比A股上市且已披露2018年年报的动物疫苗企业来看，科前生物2018年的研发费用金额和营收占比都处于相对靠后的位置。

 生猪、能繁母猪存栏下降或致短期利润承压 

去年8月以来，受猪周期及非洲猪瘟的影响，生猪和能繁母猪的存栏量持续下降。根据农业农村部最新披露的数据，2019年3月份生猪存栏环比下降1.2%，同比下降18.8%，能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21.01%，同比降幅达到近10年来的最大值。

由于疫苗的使用和生猪、能繁母猪的存栏密切相关。因此，存栏量的减少将很大可能会对以猪用疫苗为主的企业造成较大程度的业绩扰动。

比如，A股上市公司生物股份（600201.SH）的很大一部分营收同样来自于猪用口蹄疫苗的销售。在其日前披露的2019年一季报中，营收和归母净利润分别同比下降了40.06%和46.46%，创下近些年的最差表现。

对于猪用疫苗公司的中短期走势，市场有着截然不同的声音。悲观者认为猪瘟的影响将持续相当长一段时间，波及疫苗需求，中短期业绩压力难以消除；乐观者认为，随着生猪存栏量下降，补栏需求强烈，由此可能会带动猪用疫苗需求触底反弹，让行业龙头公司受益。

作为同样以猪用疫苗销售为主的企业，科前生物是否也会在中短期面临较大的业绩增长压力？（CJT）