背靠中国烟草总公司的红塔证券正在冲刺IPO。4月18日，红塔证券获中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2019年第21次发审委审核通过。

目前，红塔证券营收不过10多亿元，与龙头中信证券相差30时多倍，净利润约数亿元级别。财务资料显示，2017年，红塔证券实现营收11.13亿元，净利润3.68亿元。2018年1~9月，公司实现营收7.97亿元，净利润2.37亿元。

不过，由于2018年A股市场的大幅下跌导致资本市场出现大面积股权质押爆仓，红塔证券也受到波及。而红塔证券一笔在2018年4月到期的股权质押业务或使公司可能面临上亿元的损失。

对于可能面临上亿元损失的风险，红塔证券在并未在最新的招股说明书中并为予以披露，甚至也没有提示相关风险。红塔证券旗下红塔红土基金管理有限公司（以下简称红塔基金）去年还踩雷美盈森（002303.SZ）定增项目，目前浮亏近5亿元。


作为一家中小型券商，红塔证券主要还是“靠天吃饭”，公司的投行业务几乎为零。Wind资讯统计显示，去年红塔证券没有做成一笔IPO生意，仅仅承销了5笔地方债和2笔公司债以及2笔可交换债。

虽然是公司投行业务乏善可陈，几乎为零，但这并不妨碍红塔证券管理层拿高薪。2017年公司高级管理人员平均薪酬达到207.71万元，红塔证券董事况雨林2017年薪酬高达304万元。

“隐瞒”股权质押业务风险

2017年6月，红塔证券向中国证监会提交招股说明书，拟登陆上交所，在排队一年零十个月后，将在2019年4月18日迎来上会。

2015~2017年，红塔证券营业收入分别为19.75亿元、9.75亿元和11.13亿元，分别增长62.56%、-50.64%和14.22%；同期净利润分别为10.43亿元、3.33亿元和3.63亿元，增长119.25%、-68.08%和9.09%。

2016年，红塔证券业绩之所以大降近7成，与A股大幅下滑密不可分。由于红塔证券业大部分收入和利润来源于与证券经纪业务、证券投资业务、信用交易业务等，这些业务很容易受到资本市场波动的影响。


2018年1~9月，红塔证券营收为7.97亿元，同比下滑5.71%，净利润为2.37亿元，同比下滑20.22%。2018年国内资本市场出现大幅下跌，以及随之而来的股权质押爆仓潮，让红塔证券的业务风险进一步暴露出来。

资料显示，2016年红塔证券签订一笔股权质押式回购业务，金额高达1.2亿元，融资期限到2018年4月。然而，钱是借出去了，到了应该归还融资的时候，融资方却未能如期归还。目前，红塔证券已经起诉融资方，虽然一审胜诉，但是还是没有拿到钱。红塔证券不得不对该笔融资计提了0.35亿元减值准备。

按照招股书披露，红塔证券对于股票质押式回购业务应该按照业务本金余额的 0.5%分别计提减值准备。对上述1.2亿元本金，正常情况下只应该计提60万元，但红塔证券却提计了0.35亿元，显然该笔融资存在巨额风险，或给公司带来巨额损失。

对于，这笔股权质押融资的情况，红塔证券在最新披露的招股说明书中，并未有任何记载，甚至也没有就可能的风险进行任何提示。如果，上述1.2亿元本金无法完全收回，2018年红塔证券的业绩将面临巨幅下滑，甚至亏损的可能。

这一笔业务只是冰山一角，红塔证券其他股权质押融资是否还存在问题，还是一个未知数。招股书显示，截止2017年末，红塔证券股票质押式回购业务待回购交易金额高到47.28亿元，相比于公司净资产的4成以上。

旗下红塔基金踩雷定增项目浮亏近5亿元

众所周知，衡量一家券商的实力，很重要的标准就是其投行业务。而这正是红塔证券严重缺乏的。
Wind资讯数据显示，2018年红塔证券所做的IPO项目数为0，增发项目数为0、配股项目为0、可转债项目为0，仅仅在地方政府债、可交换债、公司债承销项目有5笔、2笔和2笔，总承销规模在109家券商中排名98位。

即使考虑整体营收规模而言，红塔证券在目前A股43只券商股中，也仅高于华林证券（002945.SZ），排名39位，华林证券2017年度营收为10.67亿元。这主要和红塔证券业务多集中于云南省有关。

截至2017年底，红塔证券共有证券营业部46家，其中25家位于云南省。2015年~2017年红塔证券云南省内代理的买卖证券业务收入占比分别为80.22%、79.10%和79.28%。

2018年A股大幅下滑，除了让红塔证券股权质押回购业务风险暴露出来外，也让旗下资金管理公司----红塔基金的业务风险暴露出来。


2016年11月，红塔基金宣布参与美盈森定增项目，虽然当时美盈森业绩已明显下滑，多项财务指标已出现不良趋势，但红塔基金仍一意孤行，最终斥资9.75亿，以12.58元/股的价格入股。

一年后的2017年11月，上述股票全部解禁，但美盈森股价已大幅下跌。此后，红塔基金一直没有减仓，截止2018年末，红塔基金仍然一股没卖。但目前美盈森股价仅为6.33元/股左右，期间也基本未出现分红送股，这意味着红塔基金目前已经浮亏约50%，浮亏金额超过5亿元。

红塔证券一笔股权质押业务或损失上亿，旗下子公司红塔基金参与定增又浮亏近5亿元，若最终这些风险爆发，公司或面临巨额亏损，其中的风险值得关注。