2023年最后一个工作日，国内轴承制造行业龙头企业人本股份有限公司（以下简称“人本股份”）对外披露了针对上交所审核问询函的回复报告，对企业的经营模式、毛利率情况，以及期间费用及存货等问题进行回复。

据了解，人本股份主要从事轴承领域相关产品研发、生产和销售，主要产品为成品轴承及轴承配件。该公司于2023年1月13日递交IPO招股书，其间曾因财务资料超过有效期被中止审核，后于当年6月初恢复发行上市审核。此次IOP拟募集资金27.02亿元，其中8亿元用于补充流动资金，其余的用于重大项目建设。

江苏经济报发现，人本股份在报告期内不仅毛利率表现不及同行，且资产负债率早已突破警戒线。值得关注的是，该公司早年间曾实行“内部股份化”，虽然在报告期内进行了清退，但是否涉及“变相公开发行”还有待作出说明。

净利润增幅由正转负 毛利率不及同行

根据回复函内容，2020年至2023年上半年（以下简称“报告期”），人本股份分别实现营业收入72.68亿元、91.21亿元、93.89亿元和50.36亿元，实现净利润7.73亿元、8.75亿元、7.19亿元和3.32亿元。2021年、2022年和2023年上半年营业收入的同比增速分别为25.49%、2.94%和9.22%，净利润同比增速分别为13.15%、-17.84%和-10.75%。

这一特征同时也体现在报告期内该公司的主营业务毛利率同样呈持续下滑趋势。据企业方给出的解释，其毛利率下降的主要原因为钢材材料价格上升、专用轴承等低毛利率产品收入占比上升，以及产能利用率变化导致的制造费用占比变动等。有趣的是，人本股份在回复函中将南方精工(11.800, 0.27, 2.34%)（维权）、雷迪克(26.480, -0.03, -0.11%)、新强联(30.190, 1.26, 4.36%)作为同行业可比公司，其所列公司的毛利率均值分别为31.74%、31.33%、30.25%和30.74%。

同时，人本股份产品售价变化与汽车、家电等行业的价格年度调整息息相关。随着订货量的增加，配套企业与整机厂商等下游客户约定在一定期限内逐年适当下调供货价格。尽管该公司表示价格降幅通常在合理适度的范围内，不会导致产品毛利率持续不断下滑，但在上游采购端钢铁材料价格持续上升，下游销售端成品价格持续下调的情况下，企业的盈利性只能逐渐减弱。

而从行业格局来看，我国轴承行业集中度并不高。该公司也在回复函中介绍，国内轴承行业的市场化程度较高、竞争较为充分，随着同行业企业技术能力提升、成本控制能力加强，企业部分轴承产品存在因市场竞争激烈而导致价格下降的风险。随着竞争的不断加剧，人本股份的利润空间恐将再度被压缩。

“变相公开发行”问题待解 资产负债率突破警戒线

在上交所的问询函中，针对人本股份推行“内部股份化”的事项进行了问询。内容显示，人本股份2019年年末其他应付款—内部股份化金额9.58亿元，同时对“内部股份化”安排进行整体清算，确认当期内部股份化费用1.5亿元。清算前，“内部股份化”安排共涉及30余家发行人子公司，共1817人参与，包括发行人体系内公司及关联企业的员工。

人本股份在回复函中表示，参与“内部股份化”人员的投资份额并未作为注册资本实际出资至公司，因此不享有公司法规定的股东权利，不能依据内部投资份额来确定参与人员是否具有股东身份，且该行为“不涉及非法集资或变相发行股票”。

然而，人本股份对于其“内部股份化”超两百人的情况是否报证监会并未作出说明。江苏经济报发现，或为清除上市障碍，人本股份在2019年底对“内部股份化”安排进行清退，并于2020年5月完结相关清算价款结算工作。但此后新的问题接踵而至：在融资渠道收缩后，又该如何筹集足够的资金。

从招股书内容来看，通过抵押、质押资产获得借款是人本股份解决上述问题主要方式。据披露，截至2022年6月30日，其用于抵押或质押的资产账面价值合计30.12亿元，占公司总资产的比例为21.54%，主要包括土地、房屋建筑物、设备和保证金等。值得一提的是，同期，其固定资产约32亿元，通俗来讲，该公司可用于抵押或质押的资产已经不多了。

在大量借款之下，人本股份的负债水平明显偏高。报告期内，同行业公司资产负债率均值分别为41.06%、43.94%、44.05%、45.28%，而人本股份披露的资产负债率远超同行业平均水平，并且突破了60%的警戒线。

大量负债之下，人本股份的偿债能力相比同行业公司也明显偏弱，至2022年6月末，企业的流动比率和速动比率分别为1.12倍和0.74倍，较高的资产负债率和较低的流动比率、速动比率，均带来了较大的偿债风险。那么，对于一家资产负债率突破警戒线，同时盈利能力又持续走低的企业来讲，即便能够成功登陆资本市场，又有多大可能性为投资者带来利益和回报呢？

江苏经济报记者 刘照和