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　　起家于东南亚的极兔快递，三年完成两场收购，营收近1000亿，代价则是经营亏损近260亿人民币。目前海外市场毛利率下降，国内市场亏损敞口较大，这匹“快递黑马”能否借助港股IPO，继续融资狂飙？

　　烧钱步入下半场，极兔启动港股IPO。

　　6月16日，极兔递表港交所，计划募资5-10亿美元，约合人民币35-71亿元，预估市值高达800亿，最早年内可挂牌。

　　这家成立8年的年轻公司，伴随着东南亚电商浪潮快速崛起。2022年，极兔占据东南亚快递市场约22.5%份额，是第二名的3倍。

　　2020年，极兔“牵手”拼多多和ov系渠道，以低价战略强势杀入中国市场；同时通过收购百世快递和被视作顺丰“失败尝试”的丰网，规模实现快速扩张。

　　如今，极兔3年营收翻4倍。仅用了10个月达成业内日单量2000万件的“生死线”并很快翻倍，在这个指标上，中通用了16年，韵达用了19年，圆通用了18年，申通则用了25年。

　　不过，极兔收购而来的国内业务“大而不赚钱“，跨境业务也仍在用补贴换市场规模，招股书背后，是多年的烧钱亏损，也反映出公司强烈的融资需求。

　　即将港股上市的极兔，何时能跑通自我造血，又是否能在合作伙伴的支持下驾稳这艘市值800亿的大船，正成为市场关注的下一重点。

　　顺丰的“助力”

　　上市前，极兔共在一级市场完成近400亿融资。

　　2017年至今，极兔8轮融资55亿美元，以当前汇率估算，约合人民币393.5亿。其中52.9亿美元，也就是高达96%的融资，都是极兔2020年进入中国市场之后完成。

　　股权结构上，腾讯持股6.32%，为最大外部股东。其余机构还有博裕持股6.10%、专注东南亚的基金ATM持股5.49%、D1持股3.10%、高瓴资本持股2%、GLP持股1.99%、红杉持股1.62%、Dahlia、SAI Growth及招商国际持股不到1%。

　　除了上述财投机构，顺丰也在极兔的股东名单中，持股约1.54%。而极兔上市前夕最重要的战略扩张，也与顺丰有关——收购其子公司丰网。

　　2023年5月12日，极兔与顺丰下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司签署《股权转让协议》，交易作价11.83亿元，极兔收购丰网100%股权。

　　据悉，丰网成立于2020年，以不同于母公司顺丰的“加盟”方式进入电商快递市场，初衷是提高顺丰速运电商快递产品的竞争力，但很快就陷入亏损。2022年，丰网信息亏损7.47亿元，今年一季度再亏1.43亿元，截至今年3月末负债高达21.3亿元。

　　自2021年收购百世，极兔的资产负债率飙升至200%，2022年仍在180%以上。如今收购亏损顺丰丰网，是否会成为新的“负担”，市场对此略有顾虑。

　　另外，传极兔和顺丰的联姻“刚刚开始”，双方或将在国际业务进一步加深合作。

　　据媒体报道，顺丰近期正在与极兔就入股合作接洽，或将以1-2%的比例入股投资极兔全球，具体投资金额及合作细节仍在商讨中。

　　“极兔有海外客户资源，以及东南亚、中东、南美的末端网络；顺丰拥有的飞机网络和航空干线，合作后能帮助极兔增加海外物流班线，补充运输能力。“相关人士表示。

　　值得一提的是，传极兔国内团队也增添了多位具有顺丰北京的高管，或与极兔在发展策略提高网络服务质量、产品服务能力等有关。

　　烧钱换市场

　　资料显示，极兔2015年成立于印度尼西亚，后续扩展到东南亚其他国家，包括越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡。2020年才进军中国快递市场。

　　不过目前中国区收入已经过半。2020年，东南亚地区贡献了极兔收入的68%、中国地区贡献31%。到了2022年，中国收入已占56%、东南亚占32%。

　　据招股书，公司2020-2022年营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元；经营亏损分别为-6.06亿美元、-16.47亿美元、-13.89亿美元。三年下来，经营亏损合计高达200多亿元人民币。

　　亏损的直接原因是“补贴换规模”。招股书显示，从单件包裹的平均收入及成本值来看，2021年和2022年，极兔在东南亚市场单件包裹收入分别为1.1美元和0.95美元，成本分别为0.79美元和0.76美元；而在中国市场，单件包裹收入分别为0.26美元和0.34美元，成本则分别为0.41美元和0.4美元。

　　值得注意的是，公司的业务基本盘——东南亚市场的毛利率正不断下降。

　　2020年，极兔东南亚市场的毛利率为29.8%，但到了2021年该指标已降至27.8%。去年极兔东南亚市场的毛利率更是大幅下跌至20%。公司解释称，主要是由于公司对若干电商平台客户进行战略性定价调整，以加强与彼此的关系；通胀导致成本普遍增加；及新客获取导致的成本增加。

　　同期，国内市场仍未扭亏。招股书显示，2020-2022年，极兔国内市场的毛利率分别为-120.4%、-55.9%、-16.2%。

　　此前融资也烧了大半。招股书显示，公司融资活动所得现金净额愈发减少，分别为12.85亿美元、3.47亿美元、8.81亿美元，2022年已不足十亿美元。

　　公司表示，本次上市募资净额将用于拓宽物流网络，升级基础设施及强化分拣及仓储能力、容量，还将用于开拓新市场和扩大服务范围、技术研发和技术创新、一般企业目的及作为营运资金。

　　也就是说，极兔仍在烧钱扩张期，上市后盈利预期尚不明确。

　　背靠“步步高(4.610, -0.15, -3.15%)（维权）“的狂飙

　　2020年3月，极兔与拼多多、苏宁易购、京东完成系统对接，正式杀入中国市场。

　　2021年1月，极兔速递的日单量首度突破2000万大关，成为目前中国市场上唯一一家不依赖阿里或京东站上这一关口的快递公司，这同时也是快递行业公认的盈亏平衡线。同年，公司收购百世快递中国业务，市占率超10%。

　　2022年，极兔明确表示，全网日均业务量已经突破且稳定在4000万件以上，若以票单量作为衡量标准，仅次于中通、韵达和圆通。全年来看，极兔处理了120.26亿件境内包裹，按包裹量计市场份额达到10.9%。

　　作为近年最亮眼的快递黑马，极兔的崛起，也有着很强的“步步高/OV系”色彩。

　　资料显示，极兔速递创始人为李杰，1998年加入江苏安徽步步高公司；2008年出任OPPO苏皖地区总经理；2013年担任OPPO印尼负责人，带领OPPO团队开辟印尼市场，并成为该市场出货量第一的手机品牌。

　　股东和董事会名单中有多位“步步高”背景人士。

　　据媒体统计，极兔董事会七个席位中，创始人李杰、非执行董事郑玉芬、廖清华、张源都与步步高体系相关。其中，郑玉芬此前曾担任步步高集团 CFO 、廖清华为广东小天才科技组织运营总监、张源为步步高董事/江苏公司百胜电子有限公司负责人。

　　招股书则显示，OPPO 创始人陈明永持股4.40%、步步高教育科技董事长金志江持股2.21%，极兔董事会中的张源与郑玉芬则分别持股3.86%和1.16%。上述相关背景人士，共持有极兔11.63%的股份，与创始人李杰的11.54%相当。

　　极兔飞速成长的背后，也离不开OV系流量的支持。例如，OPPO作为国内销量排名靠前的手机品牌，在全国线下零售店数量超20万家。末端派送部分，极兔可以深度参与OPPO手机等3C电子产品线下配送，以快速在国内，尤其是3-5线城市构建配送网络。

　　此外，极兔的经营风格也与“OV系”一脉相承，比如公司核心战略是靠低价烧钱打“闪击战”。一度传出以“亏本价”收件，并以通达系2~3倍的派费吸纳快递员的方式，强势攻占市场份额。

　　不过，在市场监管部门严打价格战恶性竞争，以及融资环境收紧的双重压力下，还未走出烧钱扩张期的极兔，未来是否能保持激进打法笑到最后，仍存未知数。

　　带着不断下滑的毛利率，和较强的融资预期赴港上市，这家快递黑马能否获得市场认可？