医美面膜有多暴利？

　　近日，号称“A股医美面膜第一股”的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）更新了上市招股书。据其招股书显示，2020年至2022年，公司综合毛利率分别为76.47%、81.95%、83.07%；其中，医疗器械类产品毛利率分别为78.67%、84.13%、86.06%。

　　敷尔佳持续走高的毛利率，已直追茅台。财报数据显示，2022年，贵州茅台(1700.780, -10.12, -0.59%)（600519.SH）的毛利率为92%。

　　招股书披露，敷尔佳成立于2017年11月28日，在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品，通过医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多渠道销售。

　　然而，时代周报记者发现，敷尔佳在产品研发上的投入力度较弱。2020年至2022年，公司研发费用分别为147.97万元、524.29万元、1542.61万元；相较之下，公司销售费用分别高达2.65亿元、2.64亿元、3.9亿元。

　　对此，时代周报记者联系了敷尔佳相关人士，截至发稿未收到回应。

　　重销售轻研发，研发主要依靠第三方

　　研发是医疗美容企业的重中之重，然而敷尔佳到2021年才开始扩充研发团队。

　　招股书显示，2021年3月29日，敷尔佳有限整体变更为股份有限公司。截至2021年3月31日，公司共拥有员工291人，其中研发人员仅有2人，占员工总数的0.69%。

　　到了2021年期末，公司研发人员增至6人，占员工总数的1.36%。同时，因2021年1月1日开始实施的《化妆品监督管理条例》第三十二条“化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当设质量安全负责人，承担相应的产品质量安全管理和产品放行职责”，公司还将原熟悉研发及生产工艺流程的2名研发人员分别调岗至质量保证部和北星药业生产部。

　　2022年期末，公司研发人员增至8人，占员工总数的1.67%。相较之下，公司销售人员2022年末达到124人，占员工总数的25.83%，较2021年末增长了24人。

　　在研发费用方面，公司2020年至2022年分别为147.97万元、524.29万元及1542.61万元，占营业收入的比例分别为0.09%、0.32%、0.87%。

　　值得注意的是，在研发费用构成中，第三方服务费用占比最大且逐年增长，2020年至2022年分别为83.7万元、430.42万元及1348.72万元，占研发费用的比例分别为56.56%、82.1%、87.43%。

　　对此，公司表示，报告期内，公司的研发费用占营业收入比例较低，主要系公司上市销售的多款新产品均系基于原材料成品进行的配方、配比及原材料选择方向的研究。但据招股书（上会稿）披露，正是基于原材料成品进行的配方、配比及原材料选择方向的研究，因此公司无需投入大量研发设备和研发人员团队开展研发，仅支付小额的委托外部研究开发费用、测试材料费、检测费、设备调试费等费用从而形成新产品。

　　另一方面，敷尔佳销售费用快速增长，2020年至2022年分别为2.65亿元、2.64亿元、3.9亿元，占营业收入的比例分别为16.75%、16.01%、22.06%；这其中，宣传推广费占比最大且逐年增长，分别为1.66亿元、2.36亿元、3.54亿元，占销售费用的比例分别为62.62%、89.26%、90.63%。

　　对此，公司表示，2022年，公司在微信等新电商平台及抖音、小红书等新媒体渠道增加宣传推广投放，积极拓宽宣传渠道，通过强社交属性平台及各类短视频平台精准触达消费群体，销售费用率受线上销售平台拓宽等影响进一步上升。

　　同时，随着线上销售收入占比的增加，销售费用率提高，营业利润率略有下降，2023年第一季度，公司实现净利润15933.26万元，同比减少1.42%。

　　冲刺上市，近五成募资用于营销推广

　　招股书显示，敷尔佳此次IPO拟募集资金189661万元用于生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目的投资建设以及补充流动资金。其中，品牌营销推广项目的拟投入募集资金最多，为88520万元，占总募集资金的46.67%；相比之下，研发及质量检测中心建设项目的拟投入募集资金仅为5691万元，占总募集资金的3%。

　　对于品牌营销推广项目的必要性，公司认为，受我国专业皮肤护理产品行业起步较晚且国产品牌知名度不高等因素影响，国产品牌市场占有率不高，且腰部企业众多，企业间竞争较为激烈。公司拟进一步在天猫、小红书、京东等B2C平台设立网络店铺进行线上营销推广与销售，采用KOL种草分享、明星代言、综艺电视剧曝光、头部网红直播讲解等方式增强公司品牌影响力，并孵化本土网红辅之，进行直播卖货，从而进一步调动消费者的购买积极性，并形成购买群体效益。

　　与此同时，敷尔佳拟将其中的3亿元募集资金用于补充流动资金，占拟募集资金的15.8%。公司表示，公司经营规模逐步扩大，公司经营性流动资金需求日益增加，并且公司品牌影响力维持及提高也对流动性资金有较大需求。

　　但是，时代周报记者发现，截至2022年期末，公司拥有货币资金14.83亿元。

　　实控人控股高，上市前突击套现超10亿元

　　招股书披露，敷尔佳的实际控制人为张立国。截至IPO上市前，张立国直接持有公司93.8111%的股份。

　　时代周报记者发现，就在公司2021年首次披露IPO招股书的前两年，公司进行了现金分红。审核问询函回复显示，2019年6月至2020年11月，敷特佳和敷尔佳有限累计现金分红10.42亿元。

　　彼时，敷尔佳有限还未换股收购敷特佳，张立国的女儿张梦琪还未将敷尔佳有限的股权转让给张立国，上述两家公司的实际控制人均为张立国、张梦琪父女，合计持有上述两家公司100%的股份。

　　公司称，2019年、2020年公司现金分红的资金来源系公司过往年度的经营积累，现金分红目的是于公司引入新股东前回报历史股东，现金分红后公司于2020年12月实施股权激励引入12名员工股东，2021年2月因换股收购北星药业，哈三联(12.830, -0.07, -0.54%)成为公司持股5%的机构股东。

　　招股书显示，2019年、2020年公司归母净利润分别为6.61亿元、6.48亿元，上述10.42亿元现金分红分掉了这两年近八成的公司净利润。