佐餐卤味第一股要来了。

　　9月26日，上海紫燕食品(21.820, 6.67, 44.03%)股份有限公司（以下简称“紫燕食品”）正式登录上交所主板。据悉，紫燕食品通过本次IPO募集约6.36亿元，用于食品生产基地、仓储基地、研发检测中心、品牌推广等。

　　作为卤味消费大国，我国卤味市场竞争格局在很长一段时期呈现绝味食品(48.480, 1.69, 3.61%)（603517.SH）、周黑鸭（1458.HK）、煌上煌(10.450, -0.30, -2.79%)（002695.SZ）“三足鼎立”的局面。煌上煌、周黑鸭、绝味食品分别于2012年、2016年、2017年上市。目前这三家公司市值分别为270亿元、92亿港币（约75亿元）、55亿元 。自消费偏好逐步转变以来，紫燕食品作为佐餐卤味的代表强势突围。

　　卤味是门好生意吗？紫燕食品和这些已上市的卤味企业有何不同？紫燕食品又能撑起多少市值？

　　卤味是门好生意吗？

　　行业方面，美团餐饮数据观发布的《2022卤味品类发展报告》显示，2022年中国卤制品行业规模将达3691亿元，预计2023年达到4051亿元，2018-2021年复合增长率为12.3%。按产品定位和消费场景划分，卤制食品主要可分为佐餐卤制食品与休闲卤制食品。根据Frost&Sullivan统计数据以及同行业可比数据，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年能达到2799亿元，2020年至2025年复合增长率为11.40%。

　　从市场占有率的角度来看，据煌上煌年报披露数据，绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕食品及久久丫作为2020年我国卤制品行业前五大卤制品企业，市场份额合计占比也仅为19.23%。整个行业市场占有率较为分散。这意味着，对每个品牌来说，前景依然非常广阔，未来仍有较大的成长空间。

　　业绩方面，2022年上半年绝味食品实现营收33.36亿元；煌上煌实现营收11.82亿元；周黑鸭实现营收11.85亿元；紫燕食品实现营收16.37亿元，仅次于绝味食品。

　　随着食品安全意识和标准化程度的提升，在餐饮零售化的大趋势下，卤制品行业或将会得到进一步的发展。

　　差异化定位

　　招股书中提到，紫燕食品是国内规模化的卤制食品生产企业，致力于卤制食品的研发、生产和销售，主打产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及一些素菜卤制食品，产品配方传承川卤工艺，融合了川、粤、湘、鲁众味。

　　事实上，紫燕食品靠着百味鸡和夫妻肺片两大菜品，以及与众不同的经销商模式在卤制食品行业站稳了脚跟。其中，夫妻肺片作为公司的爆款产品，营收分别为7.65亿元、8.10亿元、9.33亿元，占总营收的比例稳定在30%以上。

　　紫燕食品前身是由四川人钟春发夫妇在江苏徐州创办的 “钟记油烫鸭”，后由第二代掌门人其子钟怀军转战“鸭都”南京，改名为“紫燕百味鸡”。2000年，紫燕食品进军上海，地址选择在各大社区、菜市场，在华东开店近1500家。2003年以后，钟怀军又将分店开到了华中地区。后来，公司以长三角区域为主打市场，开启全国战略。2008年，紫燕食品在全国十多个城市已有超1000家分店。近年来，卤制品市场更加规模化、连锁化，紫燕食品顺应变化，开始用加盟模式实现扩张。

　　按产品定位和消费场景划分，卤制食品主要可分为佐餐卤制食品与休闲卤制食品。佐餐卤制食品是指以家庭、餐厅、酒店等餐桌消费为主，与绝味食品、周黑鸭、煌上煌不同的是，紫燕食品把自己定位为“佐餐消费”，此外还坚持“熟食鲜售”，包括夫妻肺片等拳头产品都能在门店现切现拌现带走。因此，紫燕食品的应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅。

　　通过这一特色，紫燕食品迅速找到了自己的定位。紫燕食品的佐餐卤制食品有夫妻肺片、烧鸡、手撕鸡、卤牛肉、猪头肉、猪蹄等，以及各种凉拌菜；休闲卤制食品则包括鸭脖、鸭翅、凤爪、鸭头、鸭舌、鸭锁骨等。口味方面，紫燕食品以川卤口味为基础，揉合了粤、湘、鲁众味，创造出夫妻肺片招牌产品、整禽类产品、香辣休闲系列产品等上百种菜品。通过不同定位，紫燕食品找到了与零食类卤味制品差异化的体现。根据Frost&Sullivan发布的《中国卤制食品行业独立市场研究》，2020年紫燕食品在佐餐卤制食品市场零售端的占有率为2.82%，为全市场第一，其余单一品牌市场占有率不足1%。

　　紫燕有何优势？

　　根据招股书显示，2019年-2021年，紫燕食品分别实现营业收入24.35亿元、26.13亿元、30.92亿元，同期，其归属于母公司股东的净利润分别为2.47亿元、3.59亿元、3.28亿元。

　　即便是在2022年上半年，绝大部分餐饮上市企业因疫情承压导致营收下降甚至亏损的情况下，紫燕食品业绩依然亮眼。2022年上半年，公司实现营业收入16.37亿元，净利润1.16亿元。

　　多年来，紫燕食品把经销模式作为主要经营模式，2021年紫燕食品经销模式的营收占比达到91.31%。具体而言，经销模式代表公司与终端门店之间增加一个经销商环节。经销商可以直接从紫燕食品买断产品，然后自行设立发展下游终端门店。紫燕食品认为，这么做有利于降低自行开发终端加盟门店在时间、成本面临的不确定性。

　　可以说，对经销商的让利成为了让经销商拓店的动力。某种程度上，门店数量就代表着卤味企业占据的市场规模。因此，门店数量越多就代表着企业拥有的市场份额越大，因此卤味企业都会加强门店网络的布局。2018-2021年紫燕食品门店扩张的增速达20%以上，飞速开拓的门店，为品牌带来了高额的营收。截至2022年8月，紫燕食品门店数量已超5300家。

　　从供应链上看，目前紫燕食品与温氏股份(19.850, -0.76, -3.69%)（300498.SZ）、新希望(13.620, -0.52, -3.68%)（000876.SZ）、中粮集团等一批大型供应商就整鸡、牛肉、鸭副产品等主原材料建立了合作关系。紫燕食品目前共有5个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径，保证了产品的新鲜程度，也为公司销售规模的快速扩张提供了供应保障。

　　紫燕食品此次发行价为15.15元/股，发行市盈率为22.99倍，而同为A股上市公司的煌上煌、绝味食品的市盈率分别为74倍、46倍，因此估值方面紫燕食品将会有很大优势，预计上市之后会迎来一波追捧。