《投资时报》研究员 卓逸

　　家居企业通过借助资本市场融资，以实现更好发展，已不再是新鲜事。据不完全统计，2022年开年至今，泛家居企业IPO首发过会就有五家，分别是森鹰窗业、联翔股份(24.200, -0.41, -1.67%)、天振科技、慕思股份和瑞德智能(26.150, 0.50, 1.95%)。

　　广东皇派定制家居集团股份有限公司（下称皇派家居），早在2020年9月就于广东证监局办理了辅导备案登记，目前正式进行第二次IPO冲刺，并计划在深交所主板上市。

　　皇派家居是一家专注于研发、设计、生产和销售定制化系统门窗的高新技术企业。本次IPO该公司拟公开发行股份不超过2604.50万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金8.49亿元，主要用于铝合金窗智能化生产线扩建项目、铝合金门窗智能工厂建设项目、研发中心及信息化建设项目以及补充流动资金。

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，皇派家居营收净利润表现尚好，但毛利率呈现下降势态，亦面临原材料价格上涨风险。同时，皇派家居的经销商数量已持续减少。

　　典型的家族企业

　　招股书显示，皇派家居是典型的家族企业，创始人朱福庆直接控制了皇派家居9.6%的股份，通过皇派投资、珠海邦惟和珠海真创3家公司间接控制了皇派家居61.63%的股份，共计控制皇派家居71.23%的股份表决权。

　　而朱福庆之女朱梦思直接控制了皇派家居4.8%的股份。同时，朱福庆担任皇派家居董事长，朱梦思担任皇派家居董事、董事会秘书，二者为皇派家居的共同实际控制人。

　　除此之外，朱福庆之妻曾淑珍直接控制了皇派家居4.8%的股份，朱福庆之子朱凯松直接控制了皇派家居4.8%的股份，朱福庆弟弟朱建庆直接控制了皇派家居0.77%的股份，朱福庆之表弟周志军直接控制了皇派家居0.77%的股份。粗略合计，朱福庆及其家族共控制了皇派家居90%以上的股份表决权。

　　同时，朱福庆及其家族也将董事会掌控在自己手中。其中，朱福庆任公司董事长职务，朱梦思任董事会秘书，朱建庆任总经理，周志军任职副总经理，周志军的堂弟周谱峰任职研发中心总监。若皇派家居此次成功IPO，获益最大的还是创始人朱福庆及其女儿朱梦思。

　　皇派家居股权结构情况

　　经销商队伍难把控

　　从业绩端来看，2019年、2020年和2021年（下称报告期）该公司营业收入分别为7.87亿元、8.04亿元和10.25亿元，2020年营业收入较上年同期增长2.14%，2021年营业收入较上年同期增长27.51%。受到疫情影响，2020年公司营业收入增速放缓。同期，其净利润分别为4605万元、1.14亿元、1.31亿元，营收净利润同步增长。

　　其中窗类产品收入分别为4.48亿元、5.18亿元和7.06亿元，2020年收入增长15.67%，2021年产品收入增长36.34%，收入占比也由2019年的58.95%涨至2021年的71.02%，贡献了七成营收，是公司主要收入来源。同期门类产品分别为2.73亿元、2.16亿元和2.28亿元，收入占比由2019年的35.96%下降至2021年的22.97%。整体来看，公司窗类产品发展势头渐猛，而门类产品发展势头放缓。

　　皇派家居主要依赖经销模式进行产品营销，经销模式下，销商获得终端客户订单后，通过ERP系统进行下单；皇派家居安排技术人员对经销商提供的尺寸、产品系列、颜色等订单信息进行设计审核以及设计优化，经经销商和客户确认后，预收部分货款并安排订单拆分、材料采购、备货和生产；一般在经销商缴清全款后，将安排发货。

　　据招股书显示，报告期内经销商模式收入分别为7.76亿元、7.74亿元、9.94亿元，占主营业务收入的比例均在99%以上，存在过度依赖经销商拓展营销网络的情况。

　　事实上报告期内，皇派家居的经销商数量也在逐年减少，由期初的856家减少为期末的831家。同时，经销商数量变动较大，而每年的新增与退出的经销商数量均在150家上下。分析认为，经销商数量众多，使得公司对经销商队伍管理难度加大，亦难以把控经销商的服务质量与售后保障。

　　在黑猫投诉平台上，有多名消费者投诉皇派家居的产品存在尺寸测量错误、型号与合同不符、降噪效果与宣传不符等质量问题。还有消费者投诉在经销商处付了定金后，厂家却表示经销商对工厂欠款较多，未收到该笔定金，并以此为由不予发货，皇派家居也因此遭到了消费者对其能否有效管理经销商的质疑。

　　对此，皇派家居在招股书中表示，若个别经销商未按照经销合同的约定进行产品的销售和服务，将会对公司的市场形象产生负面影响。此外，如果公司管理及服务水平的提升无法跟上经销商业务发展的速度，也将对公司品牌形象和经营业绩造成不利影响。

　　存原材料价格波动风险

　　报告期内，皇派家居主营业务毛利率呈现下降趋势，分别为35.49%、38.40%和35.44%。其中，占据营业收入比例七成的窗类产品毛利率由36.58%降至35%，阳光房产品毛利率则由37.86%大幅降至26.62%。

　　探析背后原因《投资时报》研究员发现，皇派家居直接材料成本占主营业务成本的比例分别为75.11%、74.46%和76.90%，因此直接材料价格上升对公司主营业务成本的影响较大。

　　事实上，2021年皇派家居窗类产品的毛利率下降3.32个百分点，主要受产品成本的影响，其中直接材料价格上涨使得毛利率下降5.59个百分点，2021年门类产品单位直接材料成本的上涨使得毛利率下降5.32个百分点，2021年阳光房系列产品直接材料成本上涨也使得产品毛利率下降11.56个百分点。

　　皇派家居生产所需的原材料主要指的是铝型材、玻璃、五金配件等，铝型材主要受铝锭价格波动影响，成品玻璃主要受玻璃原片价格波动影响，铝锭与玻璃原片等主要原材料的价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响较大。未来几年，铝锭价格及玻璃原片价格变动仍存在一定的不确定性，若皇派家居不能及时调整产品销售价格，则可能对公司的生产经营产生负面影响。

　　皇派家居分产品毛利率情况