《投资时报》研究员 辛夷

　　作为全球最大染料生产、出口和消费国，我国染料产量约占全球产量的70%。近日，深耕染料行业超二十年，主营染料的研发、生产及销售的公司——浙江亿得新材料股份有限公司（下称浙江亿得），亦正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。目前该公司已获问询。

　　本次IPO，浙江亿得拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1941.54万股，拟募集资金4.15亿元，将全部用于“年产2万吨活性、4100吨酸性、2000吨直接染料、650吨媒介染料浆料（折干）信息化、自动化改扩建项目”及补充流动资金。

　　《投资时报》研究员查阅浙江亿得招股书注意到，2019年至2021年（下称报告期），该公司营收集中于华东地区，应收账款规模较大且周转率明显低于可比公司均值。同时，公司偿债能力不足却仍进行大规模分红。

　　针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至浙江亿得相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

　　应收账款周转率偏低

　　浙江亿得的前身是成立于2001年6月的上虞亿得化工有限公司（下称亿得有限），成立以来历经2次股权转让和5次增资，于2020年8月整体变更为股份有限公司。

　　作为国内居于行业前列的专业染料生产商，该公司主要产品为活性染料及分散染料，用于纺织品的染色和印花。其中，活性染料产品占主营收的比例均在84%以上。2020年该公司的活性染料产量3.4万吨，约占我国活性染料市场份额的15.92%。

　　报告期内，浙江亿得主营业务收入分别为10.16亿元、7.89亿元、8.87亿元，各期净利润分别为7421.12万元、6203.97万元、7506.58万元。净利润与主营业务收入变动趋势保持一致，均为先降后升。

　　《投资时报》研究员注意到，浙江亿得的主营业务主要集中在国内华东地区，各期占比分别为76.15%、76.58%、74.99%。公司在招股书中表示，染料产品主要应用于印染、纺织行业，而华东地区为我国印染、纺织行业企业的聚集地，因此公司境内收入分布情况符合行业特征。

　　同时报告期内，浙江亿得应收账款规模较大，各期账面余额分别为1.86亿元、2.31亿元、1.78亿元。2020年末，该公司应收账款余额同比增长24.18%，主要是因为2020年疫情逐步得到控制，第四季度收入占比提高；而2021年第四季度收入占比较2020年有所回落，因而应收账款余额同比下降23.07%。

　　与同行业可比公司相比，浙江亿得的应收账款周转率亦明显偏低。招股书中显示，该公司各期的应收账款周转率分别为6.79、3.93、4.46；而可比公司的周转率均值分别为8.00、6.51、6.83。

　　未来，随着业务规模的进一步扩大，浙江亿得的应收款项可能进一步上升，如果公司应收款项不能按期收回或无法收回，将可能使该公司资金周转率与运营效率降低，存在流动性风险或坏账风险，将会对公司业绩和生产经营产生一定的不利影响。

　　浙江亿得与可比公司应收账款周转率对比情况

　　大供应商出现变动

　　受灌南、响水爆炸事故影响，自2018年以来，国家针对化工企业的安全环保督察趋严，国内染料及中间体主要产区内的部分企业停产整改。染料及其原材料企业开工率下降，使得染料及中间体供应紧张。因此近年来，染料及上游中间体产品价格上涨，整个染料行业呈现量减价升的态势。

　　报告期内，浙江亿得所涉及的原材料包括H酸、对位酯等，直接材料占成本的比例较高。数据显示，各期直接材料占主营业务成本的比例分别为90.31%、86.51%、86.92%。原材料价格的波动，将直接增加浙江亿得控制生产成本的难度，一定程度上影响到该公司经营利润的实现。

　　由于受到化工行业政策、市场供需变化等多方面因素影响，上游供应链的快速响应成为该公司能够正常生产的有力保障。

　　招股书显示，浙江亿得前五大供应商占当期采购总额的比例分别为45.51%、51.66%、47.56%，占比在一半左右。其中，无锡市耀伟化工贸易有限公司（下称耀伟化工）是浙江亿得的第一大供应商，主供H酸、K酸，各期占采购总额的比例分别为12.99%、16.75%、18.67%，集中度逐年提升。

　　值得注意的是，《投资时报》研究员发现，耀伟化工是在2019年新成为浙江亿得前五大供应商之一的，且一跃成为第一大供应商。而在2018年，浙江亿得的第一大供应商为内蒙古利元科技有限公司（下称利元科技），占比仅为10.32%，主供H酸、对位酯等。2019年，利元科技已不在前五大供应商之列；2020年，利元科技重新成为第五大供应商，但却不再提供H酸。报告期内，浙江亿得对于原材料H酸的采购逐渐集中于耀伟化工。

　　对于供应商的变动情况，浙江亿得在招股书中并无过多解释。在此情况下，若原材料供应商未能及时供应该公司生产所需原材料，或将影响公司产品按时向下游客户交付。

　　浙江亿得主营业务成本构成情况（万元）

　　偿债能力不足

　　招股书中显示，浙江亿得各期经营活动产生的现金流量净额分别为2970.68万元、-368.21万元、4097.56万元。截至2021年末，浙江亿得需偿还银行借款本金2.94亿元，利息45.13万元。但是报告期内，该公司的偿债能力不容乐观。

　　数据显示，报告期内，浙江亿得流动比率分别为1.34、1.47、1.59，速动比率分别为0.87、1.01、1.11；而可比公司的流动比率均值分别为3.36、2.99、4.46，速动比率均值分别为2.51、2.16、3.58。可以看到，该公司的流动比率和速动比率均低于同行业可比公司均值。

　　与此相对应，浙江亿得资产负债率明显偏高。数据显示，该公司各期的资产负债率分别为56.80%、51.74%、52.09%，而可比公司的资产负债率均值分别为22.29%、22.47%、20.86%。浙江亿得的资产负债率高于可比公司两倍多。

　　浙江亿得在招股书中解释称，资产负债率较高的主要原因是该公司尚未登陆资本市场，债务融资比例较高所致。

　　偿债能力的不足也没有影响浙江亿得的股权激励及现金分红。2019年，该公司对员工进行股权激励，确认股份支付费用3207.80万元，导致当年净利润减少3207.80万元。

　　此外，该公司于2022年3月28日召开2021年年度股东大会，审议表决通过了《2021年度利润分配方案》，公司实施2021年度利润分配，共计派发现金红利2329.85万元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。