据深交所网站消息，世盟供应链管理股份有限公司（以下简称“世盟股份”）将于10月26日首发上会。世盟股份是一家为生产型企业提供一体化的现代综合物流服务商，主要服务跨国生产型企业，提供包括关务服务和以港口为端点的运输服务在内的综合物流服务。本次深交所主板IPO，世盟股份拟募集资金7.08亿元，用于世盟供应链运营拓展项目、世盟运营中心建设项目、世盟公司信息化升级改造项目及补充流动资金。
作为一家物流公司，世盟股份此次力争一跃而上跨入深A主板的门槛，笔者认为其或许准备的还不够充分。
意指大蓝筹，业绩却不及同行业可比公司
根据招股书中的各项数据对比显示，世盟股份资产规模、营业收入、净利率、应收账款等多项关键数据均低于同行业可比公司平均水平。报告期内，世盟股份营业收入分别为4.59亿元、5.72亿元、8.08亿元和6.26亿元，净利润分别为0.65亿元、0.68亿元、1.12亿元和0.70亿元，同行业可比公司的营业收入平均值分别为15.26亿元、26.93亿元、33.62亿元和12.18亿元，净利润平均值分别为1.18亿元、2.20亿元、2.67亿元和1.22亿元，从最新一期数据看，可比公司净利润均值是世盟股份的2倍左右，而营业收入均值达到了3倍之多。

 
从资产规模上看，世盟股份也是不太理想，均处于所列同行可比公司中的垫底位置。报告期内，世盟股份总资产分别为4.07亿元、5.85亿元、7.12亿元和7.68亿元，而可比公司总资产均值分别为21.66亿元、32.31亿元、41.33亿元和43.11亿元。根据最新一期数据看，同行可比公司是世盟股份的5倍之多，且这个差距有不断扩大的趋势。
 
应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，应收账款周转率越高表明公司收账速度快，偿债能力强。报告期各期末，世盟股份应收账款周转率分别为2.35次、2.48次、2.51次和2.32次，低于同行可比均值4.52次、5.19次、4.77次和4.60次。对此，世盟股份表示主要是与可比公司在营收规模、核算模式、业务结构以及客户结构等方面存在差异所致。
在问询函中，世盟股份表示自身经营业绩位于深主板上市公司中游水平，同时也选取了分别于2021年、2021年和2022年完成上市向制造业企业提供供应链物流服务的公司三羊马、炬申股份及永泰运，并用假设公司上市后的数据进行对比。此外，第一轮问询函中也对其选取可比公司上市前的业绩规模作为对比基准是否客观进行了质疑。
看到这，笔者不禁有种世盟股份比上不足，避重就轻的错觉。且不论可比上市公司上市前的时间、社会经济条件都不同，无法保证上市前业绩规模对比的客观公正，然而2022年底全面实行注册制后，深市主板定位重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，光就“具有行业代表性”这点，世盟股份就差点意思。
与大客户粘合性高，是优势也是弊端
招股书显示，世盟股份的客户相对较为集中，最近三年运输服务累计收入前五大客户运输客户为奔驰系、利乐系、马士基系、安姆科系和中瑞荣系，报告期各年上述客户运输服务收入占运输服务总收入的比重分别为 80.01%、81.32%、84.19%和 85.63%。
世盟股份表示，公司向客户提供的包括关务服务、运输服务、仓储及管理服务在内的物流服务与主要客户产品的产销量密切相关，且多次强调服务的客户包括奔驰、马士基、利乐包装、安姆科、发那科、北京现代等全球知名客户。从业务运输量上可以看到，对中瑞荣系、利乐系的运输业务量出现了逐年下降的趋势，对北京奔驰、中都星微、北京发那科机电的业务量今年上半年也不容乐观。
 
 
中瑞荣系客户终端客户为北京现代汽车。因2017年中韩“萨德事件”，北京现代汽车销量开始持续萎缩。同时，随着豪华品牌的下探和自主品牌的崛起，以现代汽车为代表的韩系车最先丢掉了自己的市场份额。2022年北京现代年销量已经下滑至28.4万辆。同时，根据北京产权交易所消息，北京现代重庆分公司在两个月时间里，第二次挂牌转让重庆工厂，挂牌价格相当于原先总投价格的三分之一。
也正如世盟股份所说，提供的物流服务与主要客户产品的产销量密切相关，这体现了某种程度上的一损具损。以北京现代汽车为主要代表的大客户若是销量持续萎缩，势必对世盟股份现有业务量造成不小的冲击，若无法寻找到新的大客户，其市场占有率和业务可持续性将打上问号。
报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为6,612.37万元、4,309.24万元、155.76万元和 15,944.61 万元。
马士基系业务合作，或为其物流分包
根据招股书显示，在2022年度世盟股份的前五大客户名单中，首次出现了马士基系的身影，并以1.42亿元的年销售收入稳居榜二。同时，也是马士基系的加入，让世盟股份的销售收入规模和收入增长率向前跨了跨。马士基系企业与世盟股份合作的主体为马士基、丹马士。马士基航运公司是世界上最大的集装箱航运公司；丹马士物流是整合了原马士基物流和德高物流形成的世界一流物流公司。2021年11月，世盟股份通过招标获得马士基系的供锂电池物流服务，合同时间至 2024年6月30日。
这么看，世盟股份在一定程度上相当于马士基系的物流分包商，那对于原本就是物流巨头的马士基来说，分包行为的可持续性实际上是不确定的，这取决于运货量的多少以及自身组织架构的完善性。
此外，世盟股份虽然声称服务跨国生产型企业，但从其描述的运输路线上看，基本上以国内陆运线路为主，那么在国际物流市场的竞争力就有所欠缺了。
值得注意的是，2021年10月9日，世盟股份已与保荐券商申万宏源签署《终止协议》，拟终止创业板上市计划，具体原因不明。