文/乔民
 
导读:在下游养猪客户财务状况大面积、持续恶化、公司应收账款质量、直接明显变差的情况下，背靠关联方温氏股份（300498）的筠诚和瑞环境科技集团股份有限公司（简称“筠诚和瑞”）正在寻求冲刺创业板。
 
“筠诚和瑞是那种非常典型的公司，基本可以断定它就是冲着‘圈钱’而来。即使上市成功，也不会给投资者带来良好的回报，对国内产业结构升级也并没有太大的裨益。在国内资本市场如此脆弱的背景下，如果监管让这种企业上市，对投资者是极其不负责任的。”一位市场人士认为。
 
实际上，从定位来看，筠诚和瑞也不符合创业板“三创四新”的属性，近年来，公司营收复合增长率为负数，研发投入复合增长率也是负数。作为一家工程施工类企业，其应该是去主板，而不是创业板。
 
筠诚和瑞主要靠关联方温氏股份来贡献约三成的营收和业绩，其他大客户也基本都是养猪的企业，在近两年猪价暴跌，全行业陷入亏损境地的，下游诸如正邦科技都已经暴雷，即使没有暴雷的企业，也亏惨了。筠诚和瑞的未来业绩存在很大的变脸的可能。
 
实际上，随着下游客户资金链紧张，筠诚和瑞的营收账款质量已经大面积的恶化，高账龄的应收款大增。可以说，这次IPO就是公司的救命稻草。如果这样的公司上市了，对投资者来说，其结局又是一次被“割韭菜”。
 

 

下游养猪客户财务持续恶化 未来业绩必然“变脸”

 
筠诚和瑞成立于2014年，公司业务可分为环保工程、环保装备研发与制造、环保项目运营和有机肥生产与销售等几个方面，下游客户主要是一些生猪养殖企业。
 
“2021年中国猪企20强企业中，已与温氏股份、双胞胎、新希望等12家企业建立了业务关系。”筠诚和瑞在招股材料中称，而报告期内，公司来自于下游养猪行业的收入一度达到90%。
 
2022年，筠诚和瑞营业收入下降了13.3%，其中环保工程收入下降16.95%。对此，筠诚和瑞就解释说，去年猪周期仍处于弱复苏阶段，猪肉价 格相对较低，下游养殖客户新建养殖场及环保项目需求下降，导致环保工程业务收入下降。
 
而进入2023年，国内生猪养殖行业更加的艰难。上半年上市猪企“全员亏损”，累计亏超180亿元。伴随亏损的是近8成猪企负债率较去年年底提升近4个百分点，目前行业平均负债率或达72%。
 
 
实际上，今年上半年，连号称业内成本最低的牧原股份，上半年也亏损了27.79亿元。筠诚和瑞最重要的客户、也是公司的关联方——温氏股份上半年亏损最多，达到了46.89亿元，同比下滑了33%。
 
伴随着下游客户财务状况大面积恶化，其必然的结果是这些大客户将进行收缩调整，从而导致筠诚和瑞的业务减少，只是暂时还没有反应在筠诚和瑞的财报端而已。
 
从筠诚和瑞的财报端看，今年上半年，公司预计营收同比增长14.4%~20.68%；归母净利润同比增长25.21%~40.86%。但这样的财报只是表面的，甚至是经过粉饰过后的。在下游大客户财务大面积恶化下，一旦筠诚和瑞上市成功，其必然的结果就是业绩变脸，而承受公司业绩变脸的就是普通散户。也就是说，散户必然被割韭菜。
 
实际上，伴随着养猪行业陷入全行业亏损，下游客户的资金链越来越紧张，这也导致筠诚和瑞的应收账款结构显著的恶化。
 
2020年~2022年，筠诚和瑞5年以上应收账绝对额从327.91万元，增长至1065.52万元，暴增324%，远超同期营收增幅；同期，2~3年的应收款，从2468.87万元增长至6930.14万元，增长280%；此外，1~2年的应收账从8163万元，增长1.26亿元，增长54%。而1年以内的应收款从2.88亿元，下降至2.3亿元。
 
 
“2022 年猪周期仍处于弱复苏阶段，部分畜牧养殖业客户傲农生物、新希望和中粮肉食运营资金偏紧，付款进度放缓。”筠诚和瑞在招股书中坦言。
 
而2023年上半年，生猪养殖行业全行业亏损，新希望上半年亏损29.83亿元，可以说财务状况进一步恶化。可以预见的，筠诚和瑞的日子也会不好过，公司业绩变脸基本上是“在所难免”。
 
“未来，如果养殖行业处于下行周期，或养殖行业景气度未发生明显好转、养殖业客户持续大额亏损或现金流状况不佳，或者新客户开发未取得预期效果，将导致公司现有主要客户新建养殖场及对现有养殖场进行升级改造的投资放缓，将导致公司经营业绩发生波动。”筠诚和瑞称。

三成营收靠关联方  研发投入负增长 不符创业板定位

 
筠诚和瑞成立于2014年，由广东筠诚投资控股股份有限公司（以下简称“筠诚控股”）出资3500万元设立，占注册资本的100%。
 
而筠诚控股正是温氏股份实控人温鹏程所创立。天眼查显示，温鹏程为筠诚控股第一大股东，持股3.4683%。此外，温均生、温志芬、温小琼等温氏家族的人士，也在筠诚控股持有不少股份。
 
筠诚和瑞对最大客户——温氏股份关联销售比例一度超过60%，近年来稳定在30%左右且未来预计关联销售比例稳定在30%左右。可以说，筠诚和瑞就是靠着关联方“输血”，才有可能冲刺IPO的。
 
此次IPO，筠诚和瑞瞄准了创业板，但公司实际上是不符合创业板条件的，公司本质上是一家施工企业，不仅缺乏成长性，也缺乏核心技术，而且公司也不重视研发，是根本不满足“三创四新”属性的。
 
这一点也表现在筠诚和瑞近年来研发投入是复合负增长状态的。招股书显示，2020 年度至 2022 年度，筠诚和瑞筠诚和瑞研发投入分别为 4237.45 万元、4458.86 万元和 3940.47 万元，近三年，公司研发投入增长率为-3.57%。
 
而在研发成果上，近年来公司拿得出手的也就是什么“2021 年环境技术进步奖二等奖、2021 年度广东省农业技术推广奖二等奖、2020 年中国循 环经济协会科学技术奖三等奖、2019 年中国可再生能源学会科技进步奖一等 奖、2019 年农业机械科学技术奖一等奖等”。
 
说白了，这些奖项都非常的“野鸡”。尤其什么2021 年环境技术进步奖二等奖，非常唬人，实际上颁奖单位就是个中国环保产业协会。
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总结来看，筠诚和瑞是一家靠着关联方贡献业绩、下游客户财务大面积恶化，公司缺乏核心技术的“伪科技”企业，而且还面临业绩变脸的窘境。

这样的企业上市，既不会给投资者带来良好的回报，也不会对国内产业结构升级有太大的裨益。在国内资本市场如此脆弱的背景下，如果监管让这种企业上市，对投资者是极其不负责任的。