导读：“大盘蓝筹”定位高度存疑，恒尚股份IPO想要顺利通过上市审核委员会的审核，有关产品结构单一、应收账款过高、资产负债率过高等多项难题待解。更让人疑惑的是，这样一家企业是如何有勇气冲刺沪主板的？
 
全面注册制新规新规对各个板块定位重点强调，尤其是主板要突出“大盘蓝筹”特色。本周也迎来全面注册制首批IPO企业，沪深交易所显示，本周有16家主板企业陆续上会，接受沪深交易所上市审核委员会的审议。即将面临“大考”的这十几家主板IPO企业部分显示已问询且皆更新招股书上会稿，业内人士纷纷猜测沪深交易所接受首批平移申报材料之后不久，在一边继续接受平移材料申报的同时，对首批平移项目的审核便已经实质性地展开。
其中，即将于3月14日接受上交所上市审核委员会审核，主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工的恒尚股份引起了笔者的关注。主要为写字楼、商业综合体和住宅楼等建筑提供幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等的一家抱总包大腿的公司何以承载“大盘蓝筹”板块定位。

与“大盘蓝筹”相差甚远  恐成全面注册制下首家主板折戟企业

众所周知，大盘蓝筹的特点主要是业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。恒尚股份2019年-2021年净利润分别为5271.29万元、7735.65万元、8898.31万元，虽然营业收入和利润呈逐年上涨态势，但整体看来较其他申报主板企业的业绩表现处于较弱的位置，同时恒尚股份的资产总额和净利润虽然逐年上涨，但ROE却呈下降态势。对于拟闯沪主板企业，虽然没有对业绩有明确规定，但2019年五千多万的净利润、过往三年平均7000多万的净利润对于沪市主板而言是否有点过低？
根据中国建筑装饰协会幕墙工程分会关于我国建筑幕墙行业发展现状的分析，我国建筑幕墙行业企业主要分为三大阵营。第一阵营包括数家收入规模数十亿，在全国市场乃至全球市场有着核心竞争力的行业龙头企业。恒尚股份表示，公司属于我国建筑幕墙行业第一阵营企业，在中国建筑装饰行业综合排名中取得幕墙类2018年第六名、2019年第五名、2020年第五名。
据悉，幕墙行业龙头企业江河集团2022年上半年营业收入约77.42亿元，远高于恒尚股份的6.2亿元，与其他可比上市公司相比，业绩也相差悬殊；同时，笔者在品牌网2023年建筑幕墙排行中，品牌榜、优选榜、新锐榜和人气榜的前十名中均未看到恒尚股份的身影，但招股书中可比公司江河集团、金螳螂、柯利达、亚厦股份、方大集团都在排行中有不同的表现。
 
笔者梳理各个渠道的公开资料，也未看出来恒尚股份哪方面符合其所申报的沪主板“大盘蓝筹”的定位。
 
应收账款高、产品结构单一、资产负债率高三大坎难迈

经营业绩方面，笔者上述已进行简单梳理，恒尚股份在行业中竞争力并不强，同时通过招股书可看出，公司目前抱紧上海建工这个大腿，但大腿真的好抱吗？早前就有因为房地产公司爆雷而逐渐没落的巨无霸工程总承包商，大腿不是一直“真香”。
招股书显示，2019-2022年上半年，恒尚股份幕墙工程业务分别为11.92亿元、14.77亿元、17.46亿元、5.13亿元，占总营收的比例分别为91.74%、88.52%、84.69%、82.88%；对前五名客户的销售分别为11亿元、13.56亿元、15.60亿元、4.81亿元，占当期营业收入的比例分别为84.41%、81.02%、75.47%、77.69%。上海建工是恒尚股份的第一大客户，2019-2022年上半年，恒尚股份对上海建工的销售额占当期营收的比重分别为56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。
也是这个大客户拉高了恒尚股份的应收账款。2019-2022年上半年，恒尚股份的应收账款余额分别为6.47亿万元、8.35亿元、9.68亿元和、7.29亿元。然而从应收账款占比来看，上海建工所占比重较大。2019-2022年上半年，恒尚股份对上海建工应收账款分别为2.79亿元、4.48亿元、4.06亿元、2.90亿元，占当期应收账款的比例分别为43.08%、53.58%、41.94%、39.84%。
产品结构方面，恒尚股份主要业务包括建筑幕墙和门窗工程两个业务，但幕墙业务占比超高，虽然布局其他业务解决产品单一问题，但效果甚微。招股书中的可比公司与恒尚股份的业务还是有所差异，在激烈的行业竞争中打出“差异化”、“一体化”特色牌，且在业绩上也有明显体现。虽然恒尚股份目前发展方向符合建筑也的节能、智能化发展，并在2020年时将公司名字由无锡恒尚装饰工程有限公司变更为江苏恒尚节能科技股份有限公司，但仍解决不了公司所存在的实际问题。
资产负债率问题更为严峻，资金缺口是常态。招股说明书显示，2019-2022年上半年，恒尚股份资产负债率分别为78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，远高于同业均值的 63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。同时通过梳理招股书可以看出，恒尚股份在报告期内存在多次与关联方供应商进行转贷，通过非关联方进行资金周转行为且与其他关联方进行资金拆借、采购原材料、房租租赁、提供担保等关联交易。
值得注意的是，恒尚股份此次冲刺沪主板拟公开发行不超过3,266.67万股，共募集约5.77亿元，其中1.5亿元用于补充运营资金。
不仅如此，存货周转率低于可比公司对于恒尚股份来说也是一大问题。