4月15日，资本市场扔下一颗炸弹，号称千亿级医疗器械独角兽要在科创版IPO了，他就是上海联影医疗科技股份有限公司（以下简称：联影医疗），众多资本加持，使得联影医疗成为这几天的热点，不仅因为他的估值高，而且因为这次募资金额也在科创版属于大手笔。

成立于2011年的联影医疗主要经营范围医疗器械的生产（详见许可证），三类医疗器械的批发【6815注射穿刺器械（限一次性重点监管产品）；6830医用X射线设备；6866医用高分子材料及制品】，（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 一般项目：医疗设备租赁；专业设计服务，电子元器件批发，金属材料销售，汽车零配件批发；汽车零配件零售，汽车新车销售，汽车旧车销售，货物进出口，技术进出口，机动车改装服务，机动车修理和维护，汽车租赁，医疗器械维修，从事医疗设备专业技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务，机械设备及配件、机电设备及配件的销售等。

联影医疗有他的一定优势，但是如果说上千亿的估值，并且称作独角兽，显然有失偏颇，不符合投资的真实评估，作为京圈一位不愿透露姓名的投行资深人士这样评价。他认为联影医疗的估值千亿是大灌水的结果，剔除水分则会瘦身很多；作为独角兽也存在多方面跛脚；品牌形象认可度低对于一家即将上市的公司来讲，形成了桎梏。

假大空撑起千亿估值

联影医疗从成立到本次IPO之前，已经进行一轮融资，也就是人们常说的A轮，2017-09-1仅只一次融资就达到33亿元，因此估值333.33亿元，实际上，2017年联影医疗还处于亏损状态，所谓的估值千亿，明显有假大空的成分。

首先，从净利润看，2018年-2021年，联影医疗的净利润为-1.32亿元、-4804.76万元、11.55亿元和14.04亿元。在2020年之前，他一直是亏损的，直到2020年刚刚由负转正。所以此次上市，也是借力2020年的新冠疫情带来的销售增长，新冠肺炎不可能一直存在，所以这样的利润增长能否维持是一个未知数。

净利润构成看，联影医疗的净利润进行了灌水，一种是政府的补贴须要剔除，第二是研发费用资本化须要剔除，2018-2019年的政府补贴分别为2.33亿、3.06亿、3.48亿和4.38 亿元元，除去2018年2019年的负数，2020年和2021年占净利润的30.11%、31.20%，也就是需要拿掉三分之一的净利润，踢除三分之一的净利润，估值自然缩水三分之一，在招股书中，为了降低水分带来的负面影响，联影医疗计算政府补贴占比时采用了总利润的数字，很明显是调节利润，总利润和净利润完全不是一个概念，以2021年为例，招股书说总利润为16.96亿元，而实际净利润是14.04亿元。按照招股书计算，政府补贴占比只有25.83%，所以招股书的计算提高了2.92亿元的利润，2021年的净利润才4.38亿元！2.92亿元就是这样多算出来的，假不假？糊弄一般的人可以，内行人都明白！

而研发费用同期分别为5.51亿元、5.79亿元、7.56亿元和10.48亿元，研发费用率为27.1%、19.42%、13.12%和13.35%，但是要注意，联影医疗采用的研发费用资本化的计算方法，这使得资产账面价值升高，利润增加。从招股书中可以看出，许多项目采用了资本化，这样有虚增利润的嫌疑！

因此从这两项来讲，联影医疗利润非常假大空！

另外，从毛利率看，联影医疗的毛利率是低于同行业可比公司，在招股书显示联影医疗的毛利率分别为41.79%、48.61%、49.42%，而同行业公司均值为55.47%、57.37%、56.79%，与行业第一的迈瑞医疗相比相差更远。以联影医疗盈利年份为例为例，迈瑞医疗的毛利率为64.97%、65.60%，而联影医疗为48.61%、49.42%，这意味着联影医疗利润含量低，事实上，也的确如此，联影医疗为了竞争优势，只能在价格上降价。招股书显示，2020年-2021年，主要产品价格的确是在下降，尤其是RT系列和MI系列，下降分别为81.26元、216.69元。，因此持续盈利能力在未来并不乐观，为了打开市场，挺高竞争能力，未来毛利率上只能进一步牺牲！

独角兽却是个跛脚

联影医疗号称独角兽，但是这个独角兽是个跛脚的独角兽，所谓独角兽投资界术语，一般指成立不超过10年；估值要超过10亿美元，少部分估值超过100亿美元的企业，其不仅是优质和市场潜力无限的绩优股，而且商业模式很难被复制。为什么是跛脚？

首先从时间上，联影医疗成立已经十年，估值踢出水分勉强能达到，但是优质、潜力、商业模式就很难说了。

说到优质，需要与同行业对比，联影医疗的的产品从根本上说，实际上主打的是国产替代，比如MR产品、CT产品、XR产品、MI产品及RT产品中核心零部件需要向外企采购，如生产用的X射线管和平板探测器，部分球管和高压反应器、磁控管等。并且联影医疗的这些采购产品在2019年开始的中美贸易战中，已经被加征关税，被卡脖子的可能性存在。

MR设备CT设备方面，联影医疗在国内市场占有率分别为20%和23.7%，位居第一，但是这两类产品联影医疗只能生产低端产品，MR3.0T及以上产品市场上市占率很低了，GE、P飞利浦、西门子医疗，高端产品80%以上，而CT市场在64排及以上CT，GE、飞利浦、西门子医疗占有60%以上。

即使在国内，虽然联影医疗不错，但是与第一梯队的迈瑞医疗比较，仍然落于下风，在核心部件依然受制于GE、飞利浦、西门子医疗三巨头的情况下，只能依靠采购进行组装，很难说优质，国产替代也是打了折扣。

而潜力方面，核心部件受制于人，短期内很难打破巨头的垄断，以美国为首的西方国家不会轻易转让技术。联影医疗主打的依然是国内市场，境外销售任重而道远，报告期内，公司境外实现销售收入 9,881.85 万元、23,977.67 万元和 51,114.82 万元（按终端客户装机所在地统计），占公司主营业务收入的比例分别为 3.37%、4.21%和7.15%，比例很低。

商业模式方面，联影医疗自然不能与GE、飞利浦、西门子医疗多年的市场巨头相比，而且，在国内，迈瑞医疗的商业模式也比较成熟，这意味着联影医疗的商业模式不是不可复制，而是联影医疗要学习迈瑞医疗的商业模式，因此联影医疗商业模式并未形成壁垒！联影医疗采用经销商加直销模式，这在国内已经无壁垒可言。

品牌形象差，认可度低，千亿巨头竟然克扣几百元奖励

联影医疗自己作死，造成品牌形象认可度很低，这对未来很不利。

行贿、拖欠工资、内部员工反应差是主要拉低品牌形象的关键因素。中国裁判文书网显示，2013-2018年刘晓明先后7次收受上海联影医疗科技有限公司云南区经理王某贿送的现金共计190万元，刘晓明担任楚雄州人民医院心内科主任、副院长、药事管理委员会委员、院长、药事管理委员会主任的职务，造成极坏的负面影响。

另外，员工对自己的公司也不满意，离职率高、996家常便饭，在996全民喊打、国家严格限制的情况下，自然这样做会导致管理失控，形成紧张的劳资关系。

联影医疗怎么也算是国内医疗巨头，连员工16000元、生育礼金500元和独生子女奖励金420都弄到打官司的地步，这就是所谓的巨头？丢脸不，如果没有制定这样的制度也就罢了，指定的就要执行，这样才能让员工安心工作，还好意思号称千亿巨头，让人贻笑大方的同时，也看出小抠资本家嘴脸！