市值风云

　　作者 | 山外人

　　编辑 | 小白

　　12月27日，招标股份（301136.SZ）正式开启创业板上市路演，12月29日即可线上申购。说实话，刚看到招标股份的名字时，风云君是懵圈的，招标业务也能做上市，这得多大的买卖啊。

　　所以，今天风云君就帮各位老铁探探路，做个全面的体检分析。拿走，不谢！

　　一家工程咨询服务提供商

　　2016年底，福建省招标采购集团有限公司（简称“招标集团”）以其从事工程咨询服务业务的相关公司股权作价出资，新设了招标股份，筹划以招标股份作为主体上市。

　　本次发行前，招标集团直接、间接控制招标股份72.68%的股权，是招标股份的控股股东，实际控制人为福建省国资委。

　　招标股份成立时，承继了招标集团的工程咨询服务业务，成立后，又通过并购和内生发展，延长了业务链条。目前，招标股份的业务范围涵盖了工程监理、试验检测、招标服务、测绘与地理信息服务、勘察设计及其他技术服务。

其中，试验检测是指对公路水运工程、建筑及市政工程所用材料、构件、工程制品以及工程实体的质量和技术指标进行检测或监测，并出具具有法律效力的检测检验报告。

　　招标股份的各项业务营收占比较为均衡，其中，工程监理、试验检测、招标服务的营收占比较高，2020年，三项业务的营收占比分别为29.64%、20.58%和18.41%，合计贡献了招标股份约七成的营收。

　　目前尚且只有全产业链之名

　　国务院办公厅在2017年首次明确了“全过程工程咨询”这一理念，全过程工程咨询服务模式成为行业发展的方向。

　　全过程工程咨询服务模式是由一家企业或多家企业形成的联合体完成一个项目的可研咨询、招标服务、勘察设计、工程监理、试验检测等多项咨询服务。全过程工程咨询的服务主体需要有综合性、多元化服务及一站式整合服务的能力。

　　从工程项目流程来看，招标股份基本构建了工程咨询服务的全产业链体系，业务范围涵盖项目决策准备、项目实施和运营维护全阶段。

　　但招标股份的各项业务之间还是彼此分离，各业务之间没有进行融合，不同的业务交由不同的子公司负责。

　　比如：工程监理业务主要通过子公司交通监理、工大咨询、陆海建设开展；试验检测业务主要通过子公司交通检测、工大岩土、检测中心实施；招标服务则通过子公司机电招标、闵招咨询、招标中心实施等等。

　　目前，招标股份的全过程工程咨询服务尚处于探索和尝试期，绝大部分项目并非全过程工程咨询服务项目。2018年至2021年上半年，招标股份签订的具有代表性的全过程工程咨询服务项目主要有8个，合同金额合计为3,368万元。

　　其中，有5个项目处于前期，尚未确认收入，剩余3个项目的合同金额为1,078万元，仅占2018年至2021年上半年累计营收的0.53%。

　　扎根福建，业务受当地固定资产投资影响

　　01 业务版图局限在福建

　　招标股份的主要业务整合自福建省各政府机构下属的企业，相关企业原以服务本省国有投资项目为主。招标股份可以说是“含着金钥匙”出生，不愁手中没业务，但另一方面，这却也限制了招标股份的业务发展版图。

　　招标股份设立后仍以服务福建省内项目为主，目前，其主营业务收入依然主要来源于福建省内，各年占比均在90%以上。

　　但其实，省内收入占比较高是公司所在行业普遍存在的问题，但尽管如此，与可比公司相比较来看，招标股份的省内收入占比与甘咨询(8.860, -0.02, -0.23%)相当，也算是最高的，业务的地域局限性很明显。

　　招标股份的业务与福建省内的项目深度绑定，且外省市也有类似的当地企业存在，所以招标股份要想冲出福建走向全国并非易事。

　　另一方面，工程咨询服务业务的市场规模虽大，但从业主体众多，市场分散，竞争激烈。比如，福建省内从事工程监理业务的企业就有将近500家，从事试验检测服务的企业有1,000多家等。

　　而在众多的市场参与主体中，招标股份的优势似乎并不是很突出，目前在福建省内的市场占有率不算高。分业务来看，工程监理的市场占有率在1%左右，试验检测、招标服务、测绘与地理信息服务则分别在2%左右。

　　02 营收受固定资产投资影响

　　招标股份所从事的工程咨询服务是为固定资产投资、建设及养护提供技术咨询的生产性服务，与固定资产投资密切相关，呈现与固定资产投资规模正相关的特征。

　　同时又由于招标股份的业务扎根在福建省，所以，其业务发展与福建省内的固定资产投资规模密切相关。近年来，无论是全国还是福建省，固定资产投资增长率整体都在放缓。

　　2018年至2021年前三季度，招标股份的营业收入增速在逐渐放缓。2020年，招标股份实现营业收入6.49亿元，同比增长6.97%；2021年前三季度，实现营业收入3.90亿元，同比增长1.13%。

　　招标股份的业务主要集中在大本营福建省，但同时在福建省内的市场占有率又并不算高，而且业务发展还受固定资产投资规模的影响，这样看来，招标股份的业务瓶颈还是比较明显的。

　　应收账款和合同资产上升，现金流不佳

　　01 应收账款和合同资产上升

　　风云君发现，招标股份在营收增速放缓的情况下，应收账款和合同资产却明显上涨，增速远远高于营业收入的增速。截至2021年上半年末，应收账款和合同资产净额为3.98亿元，占总资产的比例为31.58%。

　　是什么原因使招标股份的应收账款和合同资产上涨如此明显呢？其中一个原因是受客户结构的影响。

　　招标股份90%以上的客户都来自于政府部门、事业单位及国有企业，因这些客户的项目资金来源均以地方财政为主，整体付款流程较慢，导致应收账款和合同资产的增加。

　　另一方面则是受收入结构的影响。近年来，招标股份回款较快的招标服务收入占比下降，从2017年的29.10%降至2020年的18.41%，2021年上半年略回升至22.08%。

　　同时，测绘与地理信息服务、勘察设计和其他技术服务等业务收入占比提高，但该类业务周期长、回款慢，这就相应的增加了应收账款及合同资产的规模。

　　02 经营净现金流表现不佳

　　虽说招标股份的客户都是政府部门、事业单位及国有企业，收不回来钱的风险较小，但持续增长的应收账款和合同资产对现金流的影响却也是实实在在看得见的。

　　2018年至2021年上半年，招标股份经营活动产生的现金流量净额分别为-47万元、-5,964万元、2,186万元及-16,869万元，经营活动产生的现金流量净额波动较大。

　　这里需要提一下，在开展招标服务业务时，招标股份作为招标代理人需向投标人收取项目投标保证金，待项目中标结果公布后，再向投标人退还，所以招标股份的经营活动产生的现金流会受到保证金收退的影响。

　　但是，即使扣除保证金收退的影响，招标股份的经营净现金流依然表现不佳。招标股份的净现比在2019年低至0.31，2021年上半年，经营活动产生的净现金流甚至为负。净利润转化为真金白银的能力欠佳。

　　招标股份在营业收入增速放缓的同时，应收账款和合同资产却在大幅增长，同时影响经营净现金流，自身造血能力较差。

　　增收却不增利

　　上一小节提到的收入结构变化，除了导致应收账款和合同资产增加以外，还带来另外一个影响。

　　在招标股份的各项业务中，招标服务是毛利率最高的业务，在70%左右，所以在招标服务的收入占比逐渐下降时，招标股份的整体毛利率也随之下降。从2018年的43.15%降至2021年上半年的39.98%。

　　招标股份在毛利率逐渐下降的同时，销售费用率和管理费用率却在提高，这导致招标股份的净利率水平下降较多，从2017年的18.82%降至2021年三季度的13.08%。

　　由此，虽然近几年招标股份的营收增速放缓，但起码还是正增长，反观净利润，却不争气的呈现出了负增长趋势，导致增收不增利。2020年，招标股份的归母净利润为0.83亿元，同比下滑7.91%，2021年前三季度，归母净利润为0.48亿元，同比下滑3.55%。

　　招标股份主要业务集中在福建，业务规模主要受福建省内的固定资产投资规模的影响，虽然有省内资源加持，但市场参与主体众多、竞争激烈，招标股份的市场占有率并不高，业务瓶颈较为明显。

　　在营收增速放缓、毛利率下降的背景下，公司净利润出现了负增长的窘境。

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