一家公司上市首日就宣布用45亿超募资金买理财的消息，激起千层浪。

　　注册制改革背景下，询价机制市场化，近期新股发行出现了高发行价、高市盈率以及高超募的“三高”现象。

　　据证券时报记者统计，按实际募资金额与计划募投项目所需资金对比，今年以来，沪深两市上市公司有八成IPO项目超募。Wind数据显示，沪深两市今年465家上市的企业中，398家项目预计募资为2940亿元，实际募资4021亿，超募1081亿，超募资金占比约为37%。

　　新股超募现象此前市场上也曾有过。当年海普瑞(16.640, 0.10, 0.60%)等为代表的公司超高价发行，以及引发的高超募现象，也引起了市场的热议。

　　资深市场人士桂浩明接受证券时报记者采访时表示，超募现象反映了资本市场中，市场预期和企业实际情况还存在一定偏差。这需要企业更好地做好规划，进一步提高信息披露水平。超募现象有其正面意义，也存在一些负面作用，需要辩证看待。

　　“新股定价市场化是投资者最终投票的结果，所谓的超额募资，都是投资者的自愿选择，是纯粹的市场行为，坚持注册制改革就要坚持市场化的基本原则。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，新股发行市场化程度越高，投资者用脚投票或者用手投票的自主选择权越大，对市场IPO的定价会产生实质性影响。

　　上海交大上海高级金融学院教授陈欣则认为，超募现象在一定程度上损害了中小股东的利益，超募资金如果没有合适的募投项目的话，降低了资金的利用效率。

　　沪深两市年内超8成企业超募

　　截至12月22日，今年共有506家公司首发上市（包含北交所上市公司），其中沪深两市上市公司有465家，募资总额达5187.11亿元。

　　值得注意的是，与公司项目募资金额相比，沪深两市今年以来的新上市公司中，超八成超募。据Wind数据显示，截至12月22日，465家沪深两市新上市公司中，398家IPO项目超募，占比达85%。

　　上述398家公司预计募资合计2940亿元，但实际上募资达4021亿元，超募1081亿元，超募资金占项目预计募资总规模的比例约为37%。

　　具体来看，创新药龙头百济神州(155.900, -1.95, -1.24%)登顶超募规模榜首，百济神州项目募资200亿，但在全额行使超额配售选择权之后，百济神州募资总额达到254.84亿元，超募规模54.84亿元，但超募比例不高。

　　先后刷新史上发行价纪录的两只新股，超募金额排名分别位居第二和第三，其中史上最贵新股禾迈股份(722.700, -23.44, -3.14%)超募50.2亿元，史上第二高价新股义翘神州(353.410, -5.27, -1.47%)超募40.8亿元。迪阿股份(139.480, -1.52, -1.08%)、可孚医疗(78.270, 0.27, 0.35%)、东芯股份(46.080, 0.78, 1.72%)、成大生物(76.550, -0.63, -0.82%)等超募规模在20亿元以上。

　　从超募资金占募资总额比重来看，A股整体超募水平并不非常明显，超募比例达1倍及以上的公司只有42家，占今年沪深两市上市公司的9%。其中，禾迈股份登顶今年超募比例榜首，超募比例达到9倍。

　　义翘神州超募比例超过4倍，公司项目募资9亿元，但募资总额达49.8亿元。芯导科技(141.850, -2.15, -1.49%)、奥泰生物(128.980, -4.31, -3.23%)、东芯股份、光庭信息(95.510, 7.49, 8.51%)等超募比例在3倍以上。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，新股定价市场化是投资者最终投票的结果，所谓的超额募资，都是投资者的自愿选择，是纯粹的市场行为。

　　董登新认为，在网下询价规则完善之后，可以预料新股的定价会更加贴近市场，新股定价会更加均衡，更加合理，更加理性，自然也会缩小一二级市场差价，同时也会增加新股申购的风险。近期市场出现的新股破发、IPO超募等，实际上都属于正常现象。

　　知名投行人士王骥跃指出，超募主要是因为规则使然，假如某上市公司为了减少原始股东持股比例稀释，只需要发行100万股就行，但100万股流通股，不符合上市规则所要求的社会公众股比例，所以公司不得不至少发行了1000万股，从而导致了资金暂时闲置。

　　超募增厚投行收入

　　作为利益的关联方，投行的保荐承销费与上市公司的募资额挂钩，随着超募IPO的增多，投行收入也水涨船高。

　　据证券时报记者梳理，截至12月22日，在目前超募的398家IPO项目中，中信证券(25.760, -0.12, -0.46%)项目数量最多，金额也最多。在中信证券保荐的上市公司中，有48家出现超募现象，超募金额合计达209.81亿元，其中，禾迈股份、义翘神州、成大生物、中科微至(72.330, -0.16, -0.22%)、天能股份(42.800, -0.17, -0.40%)、普冉股份(359.000, -4.91, -1.35%)等6个项目超募金额超10亿元。

　　华泰证券(17.220, -0.01, -0.06%)、中金公司(50.520, -0.21, -0.41%)保荐的项目合计超募金额超百亿。华泰证券保荐的项目中，海力风电(131.680, 2.68, 2.08%)、中望软件(357.290, 0.29, 0.08%)、华兰股份(50.820, -0.26, -0.51%)、华强科技(36.820, 0.39, 1.07%)等4个项目超募金额超10亿元。中金公司保荐的项目中，百济神州、大全能源(63.580, -0.70, -1.09%)、戎美股份(25.970, -0.20, -0.76%)等超募金额超10亿元。

　　成长行业更“吸金”

　　分行业来看，计算机、轻工制造、电气设备、国防军工、医药生物等行业更容易出现超募情形，而这些行业都是成长性较高的行业。

　　计算机行业今年来上市的公司超募金额达71.37亿元，超募比例接近68%；轻工制造超募比例超60%；电气设备、国防军工、医药生物、电子等行业超募比例超50%。

　　银行、非银金融、交通运输、传媒、采掘等传统行业出现超募的情形比较少，即使超募比例也不高。

　　超募资金都干啥了？

　　在注册制的市场化发行中，超募或募集不足都难以避免，不过，如果产生超募，超募资金如何使用？这个问题对于投资者来说，是非常关心的话题。

　　史上“最贵”新股禾迈股份的超募超过50亿元之后，马上决定将大额超募资金进行现金管理，更将相关话题的讨论推上风口浪尖。

　　记者翻查近年上市公司的公告发现，上市公司IPO如果出现超募，超募资金一般有几个去向，包括永久补充流动资金、现金管理、投建新项目等。

　　记者梳理发现，从今年12月发布超募资金投向公告的公司情况来看，以永久补充流动资金、进行现金管理居多。不过，还是有一些公司将超募资金投资建设新项目，或做或收购公司股权等其他用途。

　　比如澜起科技(82.940, -0.14, -0.17%)近日的公告显示，公司拟使用超募资金投资新一代PCIe重定时器芯片研发及产业化项目。该项目总投资金额预计约为5.2亿元，拟使用超募资金投入约4.78亿元（含部分超募资金利息），超出部分由实施主体以自有或自筹资金投入。公告称，项目拟研发PCIe 5.0重定时器芯片并实现产业化，然后进一步研发PCIe 6.0重定时器芯片，项目研发的芯片采用先进的模拟和数字信号调理技术，可以补偿信道损耗并消除各种抖动的影响，提升PCIe信号的完整性并增加信号的有效传输距离。

　　交控科技(36.440, -0.36, -0.98%)近日公告也显示，公司拟使用剩余超募资金2，461.59万元用于2020年度向特定对象发行A股股票募投项目中的“自主虚拟编组运行系统建设项目”之资金缺口。公司表示，超募资金使用完毕后，存储超募资金的专户将不再使用，公司将办理销户手续。

　　新锐股份(59.780, -1.10, -1.81%)12月中旬公告则称，公司使用超募资金7080万元向株洲金韦硬质合金有限公司（简称“株洲金韦”）收购其持有的株洲韦凯切削工具有限公司（简称“株洲韦凯”）60%股权，同时拟使用超募资金与株洲韦凯股东刘昌斌共同对株洲韦凯进行增资。资料显示，新锐股份今年10月份上市，公司IPO募集资金总额约为14.45亿元，实际募集资金净额约为13.52亿元，其中超募资金近7亿元。

　　也有A股公司拟使用超募资金增加募投项目的投资额。如罗普特(21.700, -0.10, -0.46%)不久前公告称，公司拟使用部分超募资金5，895万元增加募投项目——研发中心建设项目在上海的投资额，用于补充上海研发中心办公场所的购置款、装修费用及支付配套基础设施款项。

　　超募资金该如何使用？

　　超募之后，空闲资金到底该如何使用？禾迈股份公告使用超募资金购买理财产品后，一时间引起市场的热议。

　　公司称，根据公告《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，同意公司及其子公司在保证不影响募集资金投资项目实施、募集资金安全的前提下，使用最高不超过人民币45亿元（含本数）的暂时闲置募集资金进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品（包括但不限于保本型理财产品、结构性存款、通知存款、定期存款、大额存单、协定存款等），使用期限不超过12个月。

　　大量资金放在账上“躺着”不动显然不合理，但掏出来买理财吃利息，又有浪费社会资源的嫌疑，上市公司到底该如何处理？

　　董登新认为，超募的资金该怎么使用，这个应该由企业的内部监督机制决定，既然赋予了投资者用脚投票和用手投票的权利，就应该尊重。合理运用超募资金，将可能为上市公司创造超额的收益；但如果投资过于激进，则可能为上市公司带来一些经营风险；最普通的，莫过于购买理财产品，虽存在一定的争议，但安全边际较高。

　　桂浩明表示，超募部分的资金不会用不掉，但很多钱可能是没有计划好的，或者说是超出预期的，这部分资金的使用效率可能会相对低一点，市场的争议也在这里。但是一家公司确实有发展前途的话，资金投入后，可能短期内公司ROE会下降，但随着时间发展，这种情况得到改善，所以关键还是看行业和公司的发展潜力。他认为，企业在规划IPO募投资金投向的时候，应该有更宽的视角，做到富有弹性，预先有个预案，规划做细致一些，提高资金使用效率。

　　知名投行人士王骥跃提出，一是允许公司用超募资金回购股票。这是因为IPO时要求发行新股不低于25%，但上市后只要求社会公众股不低于25%，而社会公众股包含一部分尚在锁定期内的非实控人或董监高持股，因此大部分公司会有些回购空间；另外可以扩股到4亿股以上，这样社会公众股的比例可以从25%降到10%以上，有了足够的回购空间。

　　二是允许公司用超募资金认购公募的网下战略配售基金，用于其他公司IPO。网下战略配售基金风险相对较小，上市公司可以在风险较小的情况下获得较高收益，资金也可以再度回到市场去支持其他公司的IPO发行，也算是资金支持实体经济发展了。

　　上海交大上海高级金融学院教授陈欣则表示，超募现象在一定程度上损害了中小股东的利益，超募资金如果没有合适的募投项目的话，降低了资金的利用效率。而且超募对甄别低效公司来说，是不利的，因为一旦低效的公司超募后，可以凭着这些资金，活很多年。

　　超募的问题到底该如何解决？王骥跃提出，要使用规则引导，用市场化的解决方案，不要直接出手干涉价格。1、规则上允许超募资金回购，触及社会公众股限制的时候，允许先用资本公积扩股到4亿股以上，再回购，这个与一般公司的高送转不同，是为了解决闲置资金浪费问题而做的行为；2、让这笔闲置资金通过公募基金渠道回到市场上去，支持更多的实体经济IPO；3、修改规则，以融券的方式来增加上市之初的实际流通量，从而降低发行价解决扭曲定价问题；4、进一步加速新股供应，压低发行价。

　　陈欣也认为，目前A股新股的定价机制是合理的，但考虑到目前市场的特性，可以设置一个过渡期，在价格确定、满足公众持股比例标准的基础上，限制发售股份的数量。至于对募集资金的使用，钱到了上市公司后决定权就在上市公司手上，因此不可能要求上市公司具体怎么去用这笔钱，而且从常理上讲，上市公司基本没有动力去回购和买战配基金。