【宏观·王涵】社融回落，稳增长见效仍需时间 ——2月金融数据点评

　　2022年2月新增社融规模1.19万亿元，弱于预期的2.2万亿元；社融同比增长10.2%，低于前值的10.5%；M2同比上涨9.2%，低于前值的9.8%，我们认为：社融大幅低于预期，企业、居民中长期贷款疲弱，政府发债是主要拉动企业端：贷款总量同比基本持平，但主要依赖票据，需求仍较疲弱。居民端：新增中长期贷款首次滑落负值，购房需求维持低位。政府端：发债节奏前置，但财政下放节奏尚未跟上。一方面政策见效需要时间，另一方面此过程中货币政策有望进一步发力。

　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

　　【策略·张启尧】如何看待近期外资“长钱”流出

　　3月7日-3月11日，北上资金净流出超360亿，单周净流出规模创近两年以来新高，且配置盘较为罕见地连续五日净流出。本轮流出最大的边际变化则在于外资“长钱”对A股减持：不同于1-2月交易盘大幅流出但配置盘持续流入，近期外资配置盘、交易盘均转为净流出，代表外资“长钱”的配置盘较为罕见地连续五天净流出。一方面，海外市场波动加剧、滞胀风险导致美联储持续鹰派，导致外资阶段性撤离A股。另一方面，更重要的是，近期俄乌冲突之下，地缘政治风险及大国对抗与博弈加剧，或成为外资以及海外“长钱”大幅流出的根本原因。

　　鉴于俄乌冲突尚不明朗、滞胀风险加大、全球流动性或持续收紧等，外资短期仍面临波动。中长期来看，较高的中美实际利差、具有韧性的人民币汇率、国内持续稳健的基本面和投资环境的背景下，外资流入A股仍是长期趋势。

　　风险提示：俄乌冲突超预期演绎；美联储收紧超预期。

　　【固收·黄伟平】银行和非银显著分化——2月托管数据点评各券种托管量变化：利率债净供给大幅下降，存单净供给上升。利率债方面，国债净融资连续第二个月大幅回落，对利率债净供给构成明显拖累。信用债净融资维持在偏强的状态，但增幅小于1月。融资成本下行对信用债发行需求提振有一定效果，但融资需求集中在短久期可能意味着企业投资意愿并不强。

　　机构行为：银行和非银行为分化。商业银行对政金债由减持转为增持，且增持幅度为近一年来的高位，显示银行对利率债的积极态度。对信用债的配置上银行也偏向久期更长的中票，这也说明银行似乎并不担忧利率上行风险。非银方面，广义基金大幅减持国债和政金债，并将配置向短融和存单倾斜，指向其对利率走势看法偏谨慎。

　　债市杠杆水平维持在高位。2月质押式回购日均成交额为4.98万亿元，环比出现提升，也大幅高于过去三年的平均水平。尽管2月降息预期有所降温，税期和月末效应叠加也导致流动性边际收敛，但加杠杆仍然是众多机构的一致选择。

　　风险提示：宽信用政策加码；货币政策变化超预期；地缘政治风险。

　　【全球策略·张忆东】游戏规则改变了，推倒能否重来——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展近日，美国证监会(SEC)发布消息，依据《外国公司问责法》认定了五家在美上市公司为有退市风险的“被识别主体”。这五家公司分别是百胜中国(YUMC.N)、百济神州(BGNE.O)、再鼎医药(ZLAB.O)、和黄医药(HCM.O)和ACM Research(ACMR.O)。这是美国监管部门执行《外国公司问责法》最终实施规则的最新情况。

　　截至2022年3月10日，美股的中概股公司，扣除大股东持股以及通过第二上市、ADR转换、双重上市等方式在港股流通股本，在美流通市值规模约为3201亿美元。

　　根据中国相关法律规定，审计底稿应存放在境内，未经有关主管部门同意不得出境。审计底稿成为该《法案》关注的焦点，中国监管层强调应当通过加强双边监管合作加以解决。

　　风险提示：地缘政治风险；中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期

　　【食饮·苏铖】得利斯：专注肉制品产业链，转型加码预制菜

　　专注肉制品产业链，转型加码预制菜。得利斯产业体系布局由生猪屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列产品精细加工、速冻调理产品加工等。公司同海底捞、佳农、圣农、正新鸡排、全家、便利蜂等大型肉制品生产企业、知名连锁餐饮集团、便利店建立长期稳定合作关系。2021年加速“大消费”转型战略落地，以冷却肉及冷冻肉为基本盘，深化食品业务，发力预制菜赛道。2021年推出限制性股票激励计划，绑定核心高管利益并充分激发员工积极性，推动公司经营持续稳定发展。

　　风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险

　　【银行观点】信贷需求弱，社融低于预期——2022年2月金融数据点评

　　社融增速回落至10.2%，大幅低于市场预期。本月社融新增1.19万亿，同比少增5315亿，拆分结构来看：(1)人民币贷款新增9084亿，同比少增4329亿。1月信贷发力较猛，提前透支了部分项目储备，导致本月信贷总体较弱。(2)非标三项合计减少5053亿，同比多减4656亿，表外开票大幅减少是主要原因。(3)直接融资+3962亿，同比多增1913亿。企业债+3377亿，股票融资+585亿。(4)政府债券+2722亿，同比多增1705亿，今年政府债发行节奏更加靠前。合并1-2月的数据看，虽然社融同比多增约4500亿，但主要的增长动力来自于债券发行的节奏靠前。信贷投放走弱，票据冲量下仍少增了约500亿，说明实体的融资需求偏弱。

　　M1、M2增速分别为+4.7%、+9.2%。M1同比增速4.7%，增速环比上升6.6个百分点，M1增速波动较大主要与春节错位因素有关；M2同比增速9.2%，增速环比下降0.6个百分点。M1和M2的负向剪刀差下降至4.5%。

　　信贷方面，需求不足制约，对公小增但结构较差，按揭显著走弱。本月全口径新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1300亿。存款本月新增2.54万亿，同比多增1.39万亿。

　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。

　　【家电观点】2022年1-2月家电新兴品类数据点评

　　集成灶：行业景气度延续，头部品牌稳增。洗碗机：渠道增速分化，老板表现亮眼。扫地机：量降价升延续，品牌增速分化。分品牌看，各家线上增速出现分化，其中销量增速分化最为突出。1、2月为市场新品真空期，依托去年年底的拳头单品，22M1-M2石头、云鲸销量增长接近翻倍。洗地机：量价齐升，新品不断。1-2月追觅、摩飞等知名品牌相继发布洗地机新品，整体来看，各大品牌洗地机新品的性能参数进一步优化，价格则呈现下沉趋势。

　　风险提示：新品销售不及预期，原材料成本继续提升，行业竞争加剧。

　　【交运观点】电商快递龙头包含多重预期差——件量具备多重支撑、价格有望淡季不淡、整体成本具备改善空间

　　政策导向、电商商流变化、企业自身竞争演进等三种要素正形成合力，推动电商快递头部3家企业经营发生实质改善。行业格局：我们认为行业格局有明确改善，尾部快递极兔百世整合份额溢出是今年有望预见的重要红利、电商平台对快递的扶持空间正在下降、一级资本和产业资本对行业负面扰动正在快速下行，政策出发点不仅仅是保障快递小哥，也统筹考虑快递企业，企业和小哥共同组成高质量发展完整局面。业务量：市场担心社零与电商需求，实际电商快递头部企业业务量增速存在多重支撑。价格：市场担心价格淡季回落风险，但政策强力导向和企业经营策略实质转向，价格驱动力和形成机制均发生较大质变。成本：我们测算整体成本仍会改善，油成本上升预计有限且能通过非油成本对冲，所以油成本变动无需过于担心。利润：业绩改善仍然具备较强弹性。

　　风险提示：国内成品油“上有顶”的定价机制变化、油价上升幅度超预期、测算结果的准确性、人力及包材等其他成本的变动、快递价格波动超预期等

　　【医药观点】“十四五”医疗新基建：规划落地、地区落实、资金就绪、订单初现

　　《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》明确提出：“公共卫生防控救治能力提升工程”，包括现代化疾病预防控制体系建设、国家重大传染病防治基地建设、国家紧急医学救援基地建设；“公立医院高质量发展工程”，包括国家医学中心建设、区域医疗中心建设、省域优质医疗资源扩容下沉建设；“重点人群健康服务补短板工程”，包括妇女儿童健康服务能力建设、心理健康和精神卫生服务能力建设、康复医疗“城医联动”项目建设；“促进中医药传承创新工程”，包括国家中医药传承创新中心建设、国家中医疫病防治基地建设、中西医协同“旗舰”医院建设、中医特色重点医院建设、名医堂工程。

　　我们预计未来几年仍是我国医疗新基建的重点投入期，以加快提高卫生健康供给质量和服务水平，通过跟踪政府公告、财政部预算及企业订单相关进展，我们认为十四五医疗新基建规划落地、地区落实、资金就绪、订单初现，推荐迈瑞医疗，建议关注海尔生物、新华医疗、健麾信息、华康医疗等。

　　风险提示：新签订单不及预期， 工程成本上升超预期，坏账风险。