1、外围扰动逐步price in，风险偏好静待回升春节以来，市场陷入震荡整理，我们认为背后的扰动主要来自海外流动性紧缩，特别是美联储加息和缩表预期对高估值的压制，以及俄乌危机逐步发酵对全球资本市场交易情绪的扰动。目前两个海外变量仍在逐步price in 的过程。截至2022/3/4，目前整体上市场已经没有估值过热行业(PE 或PB 历史分位超过90%)，2 月底以来市场主要指数的周成交额及换手率相较前两周已有了明显的回升，市场整体活跃度有向好的迹象。

　　2、市场主线模糊，俄乌冲突或导致交易通胀高点2 月整体表现最好的周期板块与1 月抗跌板块的行情逻辑存在分歧。2 月涨幅最大的是周期股，主要原因有三：1)涨价仍然是第一驱动力；2)稳增长的预期下，PPI 下行的速度可能没有那么流畅；3)2022 盈利预测表现亮眼。1 月在政策稳增长中抗跌的板块目前除了煤炭和石化，2 月的表现出现疲软，内在反应了市场对稳增长预期的分歧加大。3 月伴随两会的召开，后续稳增长的力度和节奏如何调整成为市场的焦点。

　　全年仍维持PPI 下行的判断，俄乌冲突或导致交易通胀高点。从社融滚动同比数据来看，当该指标处于持续下行阶段，其对大宗价格的指引往往具有领先意味。只是叠加稳增长的预期和全球大通胀的影响，PPI 下行的速度可能没有那么流畅。俄乌冲突可能进一步导致全球市场逼近交易通胀的高点，上游板块或将步入边打边撤阶段。

　　3、机构投资者或步入分歧

　　2 月底市场表现为成长股反弹，使得今年业绩排名前5%的公募基金业绩阈值下降至0%，而排名相对靠后的主动权权益类基金周表现相对亮眼。同时，春节以来，北上资金交易活跃度有所恢复，北上成交占比恢复接近至10%，但截至2 月底仍呈现流出态势，行业间资金流向分化比较严重，背后或反应了相较2022 年初以来市场的配置风格的变化。

　　4、投资建议：静待稳增长发力

　　市场交易主线模糊，静待稳增长发力。1)短期把握全球通胀预期提升下的涨价细分题材的投资机会；2)持续推荐“稳增长”新旧动能组合。稳增长发力的积极信号或有力加大新老基建适度提前布局落地预期。关注低估值、高分红及叠加国企改革利好的央企龙头，新动能上关注绿电及数字经济。

　　风险提示：领先指标的有效性，过往经验不必然推出未来走势、投资者行为统计样本可能造成统计结果的误差。