宏观 2022年财政展望：政策“大年”，财政如何“提升效能”？

　　化工 化工2022年度策略：新领域成重要驱动，中高端材料国产替代加速

　　半导体 半导体圣邦股份公司深度：双主业持续扩张，模拟龙头加速成长

　　地产 金科服务点评：引入博裕投资作战投，估值修复可期

　　医药 翰森制药点评：重磅药阿美乐一线NSCLC获批，加速放量在即

　　医药 新冠专题周报：Paxlovid减少89%住院风险，对Omicron有效

　　2022年财政展望：政策“大年”，财政如何“提升效能”？

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹/杨一凡

　　核心观点：(1)眼下，经济结构性问题带来的影响，可能大于总量“失速”的风险，或并非单纯货币放水就能解决。财政政策主动性优势凸显，适度超前创造需求的同时，可精准制导、有效缓解结构性矛盾。(2)2021年财政“超收减支”、资金拨付后置等，有利于2022年财政发力前置。地方债务压制下，财政发力靠专项债或“独木难支”，中央财政赤字扩张和优质国企市场化融资，或是重要补充。(3)中央通过赤字等扩大收入，或再通过转移支付、直达地方等精准制导，加大民生、基建等领域投入，同时或实施新的减税降费措施、保护市场主体。(4)畅通国内大循环下，适度超前开展基建投资，或重点在交通强国、现代能源体系建设等领域，预计2022年全年基建投资增速或回升至6%左右。(5)“十四五”期间规划的重大项目，加快推进或提前启动，或成为稳增长重要抓手，后续关注智能制造、高端材料等核心制造及数字化等领域投资机遇。

　　风险提示：债务风险加速暴露，政策调控变化。

　　化工2022年度策略：新领域成重要驱动，中高端材料国产替代加速

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　核心观点：预计到2022年，价格需要时间进行调整消化，需求边际变化相对有限，部分周期性产品的价格有下行压力，因而在2022年策略方向主要关注有壁垒，有成长的细分领域。技术不断累积，客户加速突破，关注在中高端材料进行国产化替代的领域，建议关注逐步进行国产化的光学膜、高分子材料、芳纶、半导体材料等领域；需求呈现结构性分化，关注受“新”领域发展驱动的上游材料，建议关注具有技术壁垒的PVDF、EVA等领域，以及需求快速增长的大赛道正极材料、电解液产业链等领域；传统需求增量相对承压，关注抗周期波动、需求相对刚性及政策驱动市场，建议关注农化板块、国六尾气催化板块、消费升级驱动板块等；双碳政策限制新增产能，淘汰落后产能，关注政策带来的行业格局优化的领域，建议关注典型的大宗化工行业磷化工、煤化工领域，生物合成领域以及优秀的行业龙头。

　　风险提示：双碳、环保等政策变动影响；需求大幅下行风险；疫情反复对细分领域的行业冲击等。

　　圣邦股份公司深度：双主业持续扩张，模拟龙头加速成长

　　郑弼禹/邵广雨

　　投资逻辑：1，汽车电动+自驾、工业自动化升级和5G通讯推动模拟芯片行业持续增长，预计2023年全球模拟芯片市场规模将达到800亿美元，3年CAGR为12.85%。

　　2，预计21年国内模拟市场规模将达287亿美元，但国产化率不到15%。随着政策的鼓励和全球芯片产能紧缺，圣邦股份等国内模拟IC厂商迎来国产替代机遇。

　　3，圣邦三大核心优势：1)双主业齐头并进、持续扩充品类、优化产品结构；2)经销为主，持续开拓新客户；3)持续对内高研发投入+对外并购。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；汇率风险；解禁风险等。

　　金科服务点评：引入博裕投资作战投，估值修复可期

　　杜昊旻/王祎馨

　　事件：2021年12月16日，金科服务发布公告，将引入博裕投资作为公司战略投资者。

　　点评：博裕投资入股成第2大股东，战略协同可期。金科股份流入大笔现金，安全性愈发有保障。本次交易完成后，金科股份将收到37亿港元现金。我们认为在地产行业流动性危机严重的当下，这笔现金将为金科股份带来更厚的安全垫，能够帮助其度过本轮地产行业危机，并在之后把握住更好拿地机遇。而金科股份的稳健发展，也将为金科服务未来的发展奠定坚实基础。

　　风险提示：金科股份销售下滑幅度超预期；并购进度不及预期；疫情反复影响超预期。

　　翰森制药点评：重磅药阿美乐一线NSCLC获批，加速放量在即

　　赵海春

　　事件：2021年12月16日公司发布公告，其自主研发的1.1类创新药甲磺酸阿美替尼(商品名阿美乐)用于具有表皮生长因子受体(EGFR)外显子19缺失或外显子21(L858R)置换突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者的一线治疗适应症已经获得国家药监局办法药品注册批件。此次为阿美乐获批的第二个适应症。

　　点评：阿美替尼一线治疗用于具有EGFR外显子19缺失或外显子21置换突变阳性的局部晚期或转移性NSCLC成人患者的临床数据优异，mPFS 19.3个月。此次获批一线治疗，新适应症一旦进入医保，将带来更快放量。我们预计，到2023年，销售峰值或过50亿元。三代EGFR-TKI较一代产品更优，阿美替尼较奥希替尼代谢产物优化。

　　风险提示：研发以及新品销售不及预期的风险；带量采购等令公司营收承压等风险。

　　新冠专题周报：Paxlovid减少89%住院风险，对Omicron有效

　　王班

　　新冠相关进展更新：辉瑞公布新冠口服药最终临床数据，在针对高风险非住院患者的临床试验中，Paxlovid降低了88-89%住院率，与此前公布的中期数据保持一致。在另一项针对一般风险非住院患者的临床试验中，中期数据显示Paxlovid降低了70%的住院率。体外数据显示，Paxlovid对Omicron变异株同样有效。此外，辉瑞/BioNTech的新冠疫苗加强针对Omicron有效。

　　建议关注四条疫情主线：①小分子 CDMO 产业链及其偏精细化工上游；②新冠相关上游其他供应链；③疫情相关创新药研发企业；④其他疫情相关，如疫苗研发企业、新冠检测试剂盒供应商及其他抗疫器材/耗材供应商。

　　建议重点关注：凯莱英、药明康德、九洲药业、奥翔药业、金斯瑞生物科技等。

　　风险提示：新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。