观点精粹

　　【计算机】景气度为王，自下而上把握行业机会——行业投资策略-20211129

　　【机械：高测股份(688556.SH)】金刚线产能提升基本完成，乐山大硅片项目投产在即——公司信息更新报告-20211130

　　【机械：华宏科技(002645.SZ)】6万吨处理能力获批，稀土回收业务打开空间——公司信息更新报告-20211130

　　【电子：士兰微(600460.SH)】股权激励凝聚核心人才，增资加码化合物半导体——公司信息更新报告-20211130

　　【钢铁有色：索通发展(603612.SH)】持续进击的预焙阳极龙头——公司首次覆盖报告-20211130

　　【中小盘：德赛西威(002920.SZ)】股权激励授予，业绩成长确定性加码——中小盘信息更新-20211130

研报摘要

　　陈宝健计算机首席分析师

　　证书编号：S0790520080001

　　【计算机】

　　景气度为王，自下而上把握行业机会——行业投资策略-20211129

　　1、估值处于历史低位，板块配置价值凸显

　　截至2021年11月26日收盘，沪深300指数下跌6.74%，计算机指数下跌1.83%，跑赢沪深300指数。从年初至今的个股行情表现来看，没有明显的板块效应，数据安全、能源IT、华为鸿蒙及卫星遥感应用等方向的部分标的表现较为亮眼。业绩方面，2021年前三季度计算机板块营业收入和净利润增速同比明显提升。截至2021年11月26日，计算机行业市盈率(TTM中值法，不调整)为41.63倍，低于2014年以来的历史均值67.91倍，并且基金持仓比例也处于历史低点，行业配置价值凸显。

　　2、科技行业两大长期趋势：云化与国产化

　　(1)中国云计算产业步入2.0时代。与1.0时代不同，云计算2.0时代云应用从互联网向行业渗透，云需求从IaaS层向SaaS层上移，云原生的认可度逐渐提升，同时分布式云成为云计算的新业态；(2)国产化软硬件全面提速，国产生态日益丰富。第一个维度来看，经过多年产品研发和打磨，基础软硬件作为ICT产业基础，国产生态日益成熟，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品已逐步进入可用、好用阶段；第二个维度来看，应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处于加速落地阶段。

　　3、精选赛道：景气度为王，自上而下把握行业机会

　　(1)能源IT:碳中和趋势下，迎来历史性机遇；(2)卫星遥感应用：渗透率快速提升，下游市场高景气；(3)智能网联汽车：“电动化、智能化、网联化”加速渗透，驱动产业价值链重构；(4)云计算：后疫情时代，企业上云仍在加速；(5)网络安全：行业快速增长，重点关注边际变化；(6)工业软件：市场广阔，国产化催化行业加速发展。

　　4、投资建议

　　(1)能源IT:推荐瑞纳智能、朗新科技，受益标的包括汇中股份、恒华科技、云涌科技、和达科技、远光软件等。(2)卫星遥感应用：推荐航天宏图、中科星图、超图软件；(3)智能网联汽车：推荐中科创达、道通科技、千方科技；受益标的包括德赛西威、万集科技等；(4)云计算：推荐金山办公、用友网络、广联达、明源云、福昕软件、泛微网络、致远互联、万兴科技，其他受益标的包括石基信息、浪潮信息、新开普；(5)网络安全：继续重点推荐深信服、安恒信息、奇安信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思等；其他受益标的包括卫士通、天融信等；(6)产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、鼎捷软件、宝信软件、赛意信息等；(7)金融IT:推荐恒生电子，受益标的包括顶点软件、长亮科技、宇信科技等。

　　风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。

　　王珂机械首席分析师

　　证书编号：S0790520110002

　　【机械】

　　高测股份(688556.SH)：金刚线产能提升基本完成，乐山大硅片项目投产在即——公司信息更新报告-20211130

　　1、公司金刚线产能改造，切片代工项目扩产具备合理性

　　公司为硅片切割解决方案龙头，开拓切片代工新市场，卡位异质结优质赛道。公司金刚线产能提升基本完成，乐山大硅片项目投产在即，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.47/3.92/5.60亿元，EPS分别为0.91/2.42/3.46元/股，当前股价对应市盈率86.0/32.3/22.6倍，维持“买入”评级。

　　2、金刚线产能改造，生产效率提升近3倍

　　根据公司可转债问询函回复文件，公司进行金刚线生产技改，线速度从20米/分提升至30米/分钟，单次下辊数量由6辊提升至12辊，生产效率提升近3倍，建设20条金刚线生产线可形成年产320万千米金刚线产能，技改涉及生产工艺与技术均为公司自主研发。此外公司披露金刚线产业化项目将于2021年12月达到预定可使用状态。

　　3、切片代工项目扩产具备合理性

　　根据公司可转债问询函回复文件，公司切片代工主要项目为光伏大硅片(预计年产约5亿片G12硅片，预计2021年12月达产，2022年12月满产)和乐山20G光伏大硅片(一期12GW机加及6GW切片产能，预计2022年下半年达产)。结合光伏行业协会中性预测、各类型硅片占比、组件产量与装机量1.2:1容配比和硅片到组件端5%的损耗率测算，2025年新增光伏装机规模300GW，所需硅片378.95GW(其中182mm及以上硅片360GW，210mm硅片189.49GW)，硅片供给端较2025年市场需求存在较大缺口。产能建设或将有效缓解大尺寸单晶硅片产品产能不足情形，扩产具备合理性。2021年京运通进行乐山24GW单晶硅棒扩产，下游客户扩产保障公司产能消化。

　　4、可转债加码，代工业务全新市场打开

　　公司拟发行不超过4.9亿元可转债，主要用于乐山12GW机加以及6GW光伏大硅片及配套项目，预计项目于2022年下半年达产。其中(1)乐山12GW机加计划投资1.8亿元，其中资本性支出1.57亿元。(2)乐山6GW光伏大硅片项目计划投资3.86亿元，其中资本性支出3.36亿元。

　　风险提示：全球光伏装机低于预期，代工业务进展低于预期，订单价格下降。

　　王珂机械首席分析师

　　证书编号：S0790520110002

　　【机械】

　　华宏科技(002645.SZ)：6万吨处理能力获批，稀土回收业务打开空间——公司信息更新报告-20211130

　　1、与南方稀土共设子公司获环评批复，维持“买入”评级

　　公司与南方稀土等共同投资设立控股子公司赣州华卓获得环评批复，该批复同意计划建设年处理6万吨钕铁硼回收料项目。废钢设备与稀土回收业务迎来行业利好，子公司获得环评批复，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.47/6.90/8.74亿元，2021-2023年EPS分别为0.94/1.18/1.50元，当前股价对应市盈率28.7/22.8/18.0倍，维持“买入”评级。

　　2、欧盟禁止废钢出口，国内废钢产业脱碳地位凸显

　　根据再生资源信息网，2021年11月欧盟委员会全面禁止欧盟黑色金属和有色金属出口。“2021中国钢铁原材料市场高端论坛”上冶金工业规划研究院党委书记表示，2021年1-9月中国废钢总消耗量约2亿吨，同比增长31%，其中1-9月累计进口废钢仅48.99万吨，大部分来自自产。预计2025年中国废钢资源产生量将达到3.4亿吨以上，其中电炉钢产量占粗钢总产量比例将升至15%-20%，废钢比将达到30%。每用1吨废钢，也可节约0.4吨焦炭或1吨左右的原煤，比用铁水节能60%，节水40%。公司废钢加工设备业务2021H1实现营业收入6.8亿元，同比 94%；废钢及报废汽车业务营业收入7.48亿元，同比 334%。“碳中和”背景下，国内钢铁工业加速转型升级，废钢加工设备和回收业务有望实现较快增长。

　　3、江西省加强稀土行业管理，优化产业发展环境

　　2021年11月江西省人民政府办公厅发布通知， 2020年省政府办公厅印发了《关于促进稀土产业高质量发展的实施意见》。为做好工作衔接，省政府决定废止《江西省人民政府办公厅关于进一步加强稀土生产经营管理的通知》。公司2021H1稀土回收业务实现营业收入13.3亿元，同比增长309%，毛利率为22.1%，同比 8.6pct。公司2021H1完成对江西万弘收购，稀土回收能力进一步提升。受益于新能源汽车、风电等需求旺盛，2021H1稀土氧化物价格较2020年有所上涨，未来公司稀土回收业务大有可为。2021年11月，两部门发文加大高效节能电机应用力度，公司稀土回收业务主要产品氧化谱钕是永磁电机核心材料。

　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，并购整合效益低于预期。

　　刘翔电子首席分析师

　　证书编号：S0790520070002

　　【电子】

　　士兰微(600460.SH)：股权激励凝聚核心人才，增资加码化合物半导体——公司信息更新报告-20211130

　　1、公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心，维持“买入”评级

　　公司发布股票期权激励计划草案，公司拟向2,467位激励对象共授予2150万份股票期权(首次授予2027万份，预留123万份)，合计占总股本的1.52%，行权价格为51.27元/股。首次授予的股票期权分4个行权期，每期解锁可行权比例为激励总份数的25%。根据此次激励草案的业绩目标，公司2021-2024四年的累积营收相比2020年将增长767%，彰显出公司对业绩的长期发展信心。此次股权激励亦是公司十余年来的首次股权激励，体现出公司对人才的日渐重视，有利于公司凝聚核心人才，实现长期稳定发展。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为10.58/13.08/15.36亿元，对应EPS为0.75/0.92/1.08元，当前股价对应PE为79.8/64.5/54.9倍，对公司维持“买入”评级。

　　2、增资参股公司士兰明镓，加码化合物半导体

　　公司发布公告，公司拟与厦门半导体投资集团分别向士兰明镓增资9000万元与2.1亿元。士兰明镓主要承担化合物半导体芯片的生产制造，公司联合厦门半导体投资集团对士兰明镓增资，将加快推动化合物半导体生产线的建设和运营。此外，根据协议，在本轮增资后1个月内，公司将受让厦门半导体投资集团持有的士兰明镓4.72%股权，届时公司对士兰明镓的持股比例将由30%增长至34.72%。根据协议，公司未来将进继续受让厦门半导体投资集团持有的士兰明镓股权，将在士兰明镓正式投产5年内持有其不低于51%的股权，实现对士兰明镓的控股。

　　3、公司产品实力强劲，产能充沛，看好公司长期发展

　　公司2021上半年白电IPM模块销售达1800万颗，持续引领国产替代；公司IGBT产品不断拓展汽车和光伏领域客户，有望实现高速增长；公司2021上半年MEMS销售突破1.4亿元，同比增加290%以上。公司红光、红外等化合物半导体芯片量产并导入大客户，SiC功率器件中试线已通线。公司多类功率半导体产品、模拟类产品、MEMS产品具备强大竞争力，并持续推进第三代半导体产品开发。在充沛产能支持下，公司各类产品有望不断提升市场份额，受益半导体国产替代加速，发展前景广阔。

　　风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。

　　赖福洋钢铁有色首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【钢铁有色】

　　索通发展(603612.SH)：持续进击的预焙阳极龙头——公司首次覆盖报告-20211130

　　1、产能扩张叠加行业景气度复苏，公司业绩有望迎来集中释放

　　作为国内预焙阳极龙头企业，公司近年来依托成本优势并通过合资建厂的模式，不断加快产能扩张步伐。随着在建项目的陆续落地，公司产销量将稳步增长。另一方面，受益于下游电解铝需求的平稳增长，预焙阳极行业景气度逐渐复苏，产品盈利中枢有望进一步上行。经过业绩测算，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.31、9.11、11.24亿元，EPS分别为1.37、1.98、2.44元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.4、10.6、8.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2、行业景气度逐渐复苏，区域性机会凸显

　　需求端：国内电解铝终端需求旺盛，2020年与2021年1-10月国内电解铝产量分别同比增长4.80%、5.11%。展望未来，即便传统建筑地产用铝以稳为主，但受益于新能源汽车等新兴领域的拉动，未来国内电解铝产量仍有望继续维持小幅增长。供给端：尽管现阶段国内预焙阳极产能相对过剩，但2018年以来产能已经逐步维持稳定且未来新增产能较少，供给格局正在不断改善，行业开工率也在持续提升(由2020年以前的60%左右提升至当前的70%以上)。同时，随着“北铝南移”趋势的逐步加强，西南地区预焙阳极产能缺口或将进一步扩大(当前缺口近120万吨)，预焙阳极行业区域性机会也正在逐渐凸显。整体来看，国内预焙阳极行业景气度正在逐渐复苏，产品盈利中枢上行可期。

　　3、依托成本优势，公司不断加快产能扩张步伐

　　显著的成本优势是公司不断成长的重要保障：(1)产能稳居行业首位，规模优势有利于降低折旧、原材料采购成本等；(2)通过资源综合利用项目以及先进生产技术，降低电力等能耗成本；(3)作为行业内唯一的上市公司，融资便捷且资金成本较低。近年来，公司正依托成本优势，通过合资建厂的方式不断加快产能扩张步伐(尤其是西南地区)，预计截至2022年、2025年公司预焙阳极产能将分别达到317、497万吨/年。随着在建产能陆续落地，公司业绩有望迎来集中释放。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放进程不及预期等。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　德赛西威(002920.SZ)：股权激励授予，业绩成长确定性加码——中小盘信息更新-20211130

　　1、股权激励授予凸显优质管理基因，业绩成长确定性加码

　　2021年11月26日，公司完成股权激励授予，授予价格48.03元/股。本次股权激励包含激励对象855人，激励人数占公司2020年底总员工数的20%，覆盖绩优管理人员以及绩优技术及专业骨干，且不包含公司董事、监事及高级管理人员，亦不包含单独或合计持有公司5%以上的股东及其亲属，优质的管理跃然纸上。截至2021年上半年，公司五大员工持股平台合计持有公司14.8%的股份，本次激励再次以占总股本0.96%的股份授予被激励员工，预计将进一步调动员工积极性并吸引优秀人才加入公司，提升公司内生竞争力。同时公司业绩成长的确定性也进一步得到印证，持续看好公司发展。维持预计公司2021-2023归母净利润分别为8.77/11.54/14.42亿元，对应 EPS 分别为1.59/2.10/2.62元/股，对应当前股价的PE分别为89.1/67.7/54.2倍，维持“买入”评级。

　　2、智能座舱持续升级，公司产品量价齐升

　　智能座舱领域，大屏化、多屏化、域化趋势持续演绎，公司产品从座舱大屏、数字仪表盘等延伸至域控制器、基于虚拟化的新一代座舱、AR导航等。产品不断迭代实现单车价值提升，同时客户结构亦不断升级，近年陆续突破丰田(印度尼西亚)、玛鲁蒂铃木(印度)等合资/外资车厂并获取理想等新势力客户定点。

　　3、座舱稳健增长域控制器即将腾飞，智能驾驶龙头供应商冉冉升起

　　自动驾驶领域，面向泊车和低速场景自动驾驶域控制器以及行泊一体解决方案已经获得吉利、奇瑞、广汽等多家主机厂定点。高等级自动驾驶领域，公司前瞻布局与英伟达、小鹏合作开发IPU03域控制器，积累了基于英伟达芯片的域控制器软硬件开发经验。自动驾驶芯片领域玩家尚不成熟，英伟达下一代芯片Orin X凭借强大的算力、完善的工具链和丰富的量产经验，已几乎成为想快速落地自动驾驶功能的车企的首选。而公司基于该芯片开发的域控制器IPU04已经获得理想汽车等多个项目定点，并将持续获取新订单。2022年是自动驾驶量产元年，随着高价值量产品的逐步落地，公司智能汽车龙头供应商的地位将进一步巩固。

　　风险提示：下游汽车销量不及预期、自动驾驶产品面临激烈竞争。