汇联股份经营业绩遭质疑难符大盘蓝筹定位 边分红变募资补流募投项目是否合理？
 
在9月27日即将召开的2023年第88次上市审核委员会审议会议上，仅有一家企业接受审核，即申报沪主板的江苏汇联活动地板股份有限公司（以下简称“汇联股份”）。
 
据汇联股份招股说明书显示，公司是国内领先的架空活动地板提供商之一，主营业务为架空活动地板产品的研发、生产与销售，主营产品包括全钢架空活动地板、硫酸钙架空活动地板、铝合金架空活动地板等。
 
本次IPO，汇联股份拟募集5.75亿元投向“全钢架空活动地板生产基地项目”、“铝合金架空活动地板生产基地项目”、“全钢架空活动地板生产线技术改造项目”、“研发中心项目”以及1.50亿元补充流动资金。
 
毛利率、净利润连续下降 经营业绩稳定性遭质疑
 
据大象IPO统计，最近一年净利润8000万以下的企业有5家，占比7.58%，从目前主板IPO过会企业来看，主板净利润红线为1亿元。此前有传言称，涉及吃穿住的企业，沪深板块在审的基本都会劝退；还未申报的将不予受理，除非是规模很大的标杆龙头企业(非细分行业)。
 
近日，证监会有关部门负责人表示，近期阶段性收紧IPO节奏，是维护市场稳健运行的安排，证监会、交易所IPO受理、审核、注册等相关工作没有暂停，不存在IPO“关闸”的情况，上市公司再融资也不存在“关闸”情况。但是仍能明显感受到IPO审核节奏的放缓，以及越来越多企业撤回申报材料的动作。值得注意的是，该负责人还表示，近期撤回的企业，主要存在控制权稳定性不足、业绩下滑等影响企业持续经营能力的问题。
 
汇联股份招股书显示，2020年至2022年，公司营业收入分别为4.24亿元、4.29亿元、4.23亿元；净利润分别为9,675.49万元、7,054.42万元、6,809.84万元；综合毛利率分别为37.86%、31.29%、29.36%，净利润和毛利率呈连年下降趋势。此外，汇联股份经营活动产生的现金流呈“过山车”般波动，2020年至2022年经营活动产生的现金流量净额分别为4,319.25万元、9,381.81万元、3,800.91万元，翻倍增长后又超50%幅度下滑。
 
汇联股份营业收入极度稳定，净利润和毛利率呈下滑态势，且经营活动产生的现金流波动极大。为此，监管在第一轮问询和第二轮问询中皆请其说明公司经营业绩稳定性，并质疑其产品和市场空间。
 
此外，汇联股份选择的具体上市标准为“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6,000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元”。计算可知，汇联股份最近3年净利润累计为2.35亿元，最近一年净利润为6,809.84万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计为1.75亿元，最近3年营业收入累计为12.76亿元。
 
汇联股份的部分经营指标可以说是贴线达标，大盘蓝筹板块定位并不突出，在现阶段审核收紧的环境下，冲刺沪主板的路途或将更加坎坷。
 
应收账款极高 受行业影响较大
 
在汇联股份收到的两轮问询中，应收账款问题也是监管关注的重点。
 
报告期各期末，公司应收账款（含合同资产） 余额持续增长，分别为26,451.73万元、27,055.22万元和33,431.03万元，占营业收入的比例分别为62.88%、63.41%和79.58%；并且2022年附安装义务的境内直销模式和非直销模式的应收账款占对应收入的比重显著增加，分别达到108.93%和77.22%；此外，截至2023年5月31日，对境内经销商、贸易商、工程商和终端业主应收账款的期后回款比例分别为36.30%、57.23%、23.89%和29.01%，回款情况较差；同时，2022年度账龄在1-4年的应收账款迁徙率出现明显上升。
 
对此，监管在问询时要求汇联股份披露预期信用损失的确定方法和相关参数的确定依据，以及应收款项坏账准备计提比例与同行业上市公司的比较情况及差异原因；并要求汇联股份对上述问题解释说明。
 
据了解，2022年末，汇联股份主要未回函客户的应收账款余额合计5,611.07万元，逾期金额合计1,785.65万元，已收回款项1,047.30万元，累计回款比例18.66%。受房地产行业影响，汇联股份应收账款回款速度较慢，且出现部分客户由于持续经营能力问题导致公司计提坏账。目前，汇联股份还存在两项金额较大的未决诉讼或仲裁，均因客户拖欠货款。
 
汇联股份应收账款的周转率分别为1.90、1.70和1.47，虽然其营业收入较为稳定，但应收账款增长较大，回款能力较弱。若应收账款持续增加，将会对汇联股份经营造成影响。在招股书中，汇联股份也表示“未来如公司经营规模不断扩大、客户经营资金紧张或经营困难、产业政策发生重大变化，公司可能出现货款回收不及时使得应收账款余额进一步增加、甚至无法收回等经营风险。”
 
左手巨额分红右手募资补流 募投项目合理性存疑
 
2020年，汇联股份现金分红1.51亿元，仅一次分红就把近两年的净利润都分掉了。报告期初，顾黎明、孙丽芳夫妇合计直接持有公司85.71%股权，若按此持股比例计算，共现金分红1.29亿元。值得注意的是，汇联股份募投项目中的一项便是募集1.50亿元补充流动资金，这与现金分红的金额相近，不得不质疑其募投项目的合理性。
 
此外，募投项目还有一项关于研发中心项目，该项目拟投入5,606.75万元。据招股书披露，汇联股份2020年至2022年研发费用分别为1,466.07万元、1,422.50万元和1,418.16万元，占当期营业收入的比例分别为3.46%、3.32%和3.35%，三年合计研发费用4,306.73万元。
 
 
 
可比公司研发费用率呈逐年增长态势，反观汇联股份呈小幅下降趋势。并且汇联股份合计员工463人，其中技术人员仅22人，占员工总数比例4.75%；员工整体学历水平也较低，本科及以上仅26人，其余皆为大专、高中、中专及以下，占比近95%；年龄分布也偏中年以上，年龄在30岁以下的员工仅22人。
 
在专利方面，截至2022年12月31 日，汇联股份拥有专利71项，其中发明专利10项。值得注意的是，10项发明专利中有5项为2016年受让取得，其余为2018年原始取得2项，2022年原始取得3项。
 
综上，汇联股份研发能力并不具备很强的竞争力，在行业中也处于较为弱势地位，其拟募集五千多万元投向研发中心建设项目是否合理。