从上周三美联储议息会议后的新闻发布会，到本周一在全美商业经济学家协会会议上的讲话，在这当中仅仅相隔不到一周的时间里，美联储主席鲍威尔似乎变得更加鹰派了……

　　隔夜，随着鲍威尔明确表示美联储将考虑采取更激进的加息措施来降低通胀，美债市场彻底陷入了“失控”局面——从2年期到10年期美债收益率全天的涨幅均超过了10个基点，3年期美债收益率盘中的涨幅更是一度超过了惊人的20个基点，为该周期收益率过去十年来最大的单日涨幅之一。

　　截止纽约时段尾盘，有着“全球资产定价之锚”之称的指标10年期美债收益率上涨14.1个基点，报2.297%，尾盘一度自2019年5月以来首次跃升至2.3%以上，大幅高于鲍威尔讲话前的2.25%。

　　与美联储利率预期关联度最为紧密的2年期美债收益率大涨17.9个基点报2.128%，自2019年5月以来首度升破关键的2%关口，周一也是2年期国债收益率自2009年6月以来第二大的单日涨幅......

　　其他周期收益率方面，3年期美债收益率上涨18个基点报2.327%，5年期美债收益率上涨18个基点报2.329%，30年期美债收益率上涨9.6个基点报2.521%。

　　尽管进入2022年以来，随着地缘危机的骤现以及美联储加息周期的开启，各周期美债收益率的波动已明显呈现扩大的态势，但像昨日这样的惊人涨幅依然极为罕见。而这背后触及美债收益率进一步“失控”的导火索，无疑是美联储主席鲍威尔当天的鹰派讲话。

　　短短一周不到鲍威尔更鹰了！

　　鲍威尔周一在为华盛顿哥伦比亚特区一场经济研讨会准备的演讲稿中表示，美联储将采取必要措施，确保恢复价格稳定。如果认为有必要，则该联储准备加息50个基点。

　　美联储上周将基准利率提高0.25个百分点，至0.25%-0.5%的区间，官员们并预计将进一步加息，到今年年底把利率提高至略低于2%的水平，明年提高至约2.75%。多数美联储官员认为，在假设通胀率为2%的情况下，中性利率为接近2.5%。

　　相比于上周在议息会议后新闻发布会上的讲话，隔夜的鲍威尔明显要更为鹰派。他指出，如果官员们认为在一次或多次会议上采取更积极的行动将联邦基金利率提高超过25个基点是合适的，那就会这样做。“如果我们认为需要将利率收紧到中性水平上方，从而采取更限制性的立场，那我们也会这样做。”

　　在隔夜鲍威尔的讲话中，一个小细节尤为引人瞩目：在他结束正式讲话后，主持人询问鲍威尔什么情况下会令美联储在5月份不加息50基点。鲍威尔的回答是，“什么会阻止我们？没有”。

　　他补充称，目前尚未做出这样的决定，但如果经济数据要求这么做，美联储可能会行动。

　　鲍威尔表示，通胀前景在俄乌冲突前就已明显恶化。他同时警告称，东欧的战争和西方对俄罗斯经济的严厉制裁可能进一步加剧供应链干扰问题，同时使用于制造一系列产品的关键大宗商品价格上涨。

　　鲍威尔回忆称，近期还从没有发生过如此广泛的大宗商品类别出现重大市场干扰的情况。他特别提到了1970年代的石油危机，称“那不是一个令人愉快的经验”。

　　在缩表方面，鲍威尔重申了上周新闻发布会上的评论，称削减资产负债表的行动“可能最早在下一次5月份会议上开始，但现在我们还没有做出决定。”

　　下次会议最恐怖组合：加息50基点+缩表

　　在美联储主席鲍威尔周一发表鹰派言论后，交易商目前认为美联储在5月份的下次政策会议上就一口气加息50个基点的概率已升至了逾60%，高于鲍威尔讲话内容公布前的52%。

　　这也预示着在最为极端的情况下，美联储下次会议可能同时刮起加息50个基点外加宣布缩减资产负债表的“双重鹰派风暴”。

　　富国银行投资研究所高级全球市场策略师Sameer Samana表示，“美联储正在重写剧本——我们可能不得不每次会议都升息，我们的升息幅度可能不得不超过25个基点，我们可能不得不升息和量化紧缩同步进行。”

　　“我有点惊讶，因为几个交易日前刚刚召开了美联储的新闻发布会。鲍威尔的鹰派基调看起来正进一步略有增强，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“美联储试图让市场对任何情况做好准备，每次会议可能会升息25个或50个基点，这造成了波动性和不确定性。”

　　LH Meyer驻华盛顿经济学家Derek Tang认为，“鲍威尔明显不想再给人一种美联储行动太慢的感觉，他试图赶到前面去。我们本来倾向于会在6月加息50个基点，但这次讲话可能让时间提前到5月。”

　　BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen则指出，鲍威尔对全美商业经济协会发表的讲话震动了市场，并且显示鲍威尔本人处于鹰派阵营的前沿，这证实了美联储继续认为地缘政治风险会推升通胀，而不是打击需求。

　　美债收益率曲线进一步指向经济衰退

　　而随着美联储如今将越来越多的重心投向了抵御高通胀之下，甚至不惜以牺牲经济增速为代价地开始选择更为激进的紧缩路线，美债收益率曲线如今也愈发指向了经济衰退的可能性。

　　自今年年初以来，10年期和两年期美债之间的收益率差已经缩小了约60个基点，周一该收益率差进一步收窄至了17个基点。若两者出现倒挂，通常被视为经济进入六至24个月衰退的前兆。

　　如同上周利率决议后的表态一样，鲍威尔周一再度强调，其仍然乐观认为经济可以软着陆，达到较为可持续的成长水平——即通胀率从目前的7.9%降到略高于2%的目标水平，同时经济也不会出现萎缩。鲍威尔说，设计这种软着陆仍视有可能的，他指出过去60年来美联储曾三次实现了软着陆。

　　不过，一些分析师当前表示，如果利率按照美联储预测的路径变化，经济最终料将倾向于陷入衰退——而不是美联储主席鲍威尔希望的“软着陆”。

　　Qontigo的全球应用研究主管Melissa Brown表示，收益率曲线反映出市场对美联储收紧货币政策能力的看法发生了转变，也就是在不使经济落入衰退的情况下，政策收紧程度刚好足以降低通胀。她表示：“市场也许在假设他们无法完成这项艰困任务...想要不让我们落入衰退是很艰难的。”

　　美国银行策略师表示，“两年期与10年期美债利差近期的动态反映出经济衰退的风险，而且不仅仅是通过美联储紧缩周期开始时曲线极端平坦的情况显现。当前远期市场反映的曲线倒挂，表明美联储在近期激进的紧缩周期后，可能需要降息。”

　　美国银行表示，收益率曲线暗示的宏观经济情景是，政策利率在2023年中期达到2.25-2.50%的峰值。随后经济将在两到三年内放缓，推动美联储在2025年底前进行50-60个基点的降息。

利率掉期市场目前正在对美联储2024年降息定价