联域光电：盈利难掩子公司亏损；大客户成立当年即进入前五；违规形式多样
拿到了5月11日深交所主板上会审核的机会，意味着深圳市联域光电股份有限公司（简称：联域光电）上市迈出了关键的一步，但是即使过会，还有注册审核一关的等待，而且深交所反馈意见高达40条，说明联域光电需要解决的问题并不少，媒体关注聚焦在高度依赖单一市场、毛利率低、资产负债率高等方面，但是，注意到：虽然公司处于盈利状态，然而旗下子公司大部分处于亏损状态；一家美国大客户成立当年就进入前五大客户，使得公司境外销售比例过高又暴露深层次问题；并且存在着多种多样的违规形式。上述问题需要联域光电对公众做一个合理的解释。
2022年4月，联域光电结束了在深交所主板上市的辅导工作，由此开启上市的征战之路，即便辅导保荐机构为大名鼎鼎的中信建投，也还是等待了五个月之后的9月份，联域光电才收到了监管层的40条反馈意见，10月份，联域光电发布了第一版上市招股书的申报稿，此后经历了四版招股书申报稿的更新，一直到今年五一假期后第一个工作日，也就是5月4日，发布了招股书上会稿，5月5日，收到了即将在5月11日进行首发审核的通知。
增长背后有猫腻
回顾联域光电的历史，2012-02-16在深圳市宝安区成立，2019年9月10日，联域光电获得数千万人民币的A轮融资，投资方为时代伯乐、洲明科技，资本的加持，联域光电上市的意愿或就此形成，其主要业务专注于中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售，产品主要应用于户外、工业照明领域，并持续向植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展。当然这无可厚非，因为LED照明产品是当今照明产品的主流，相对来说，技术成熟稳定，也正因为如此，进入这一领域的从业者众多，造成LED照明产品市场竞争十分激烈。
为抢占市场先机，在市场原材料价格上涨的情况下，2021年，公司主要产品LED 灯具销售单价比2020年下降8.79%，LED光源销售单价下降-3.62%，导致当期毛利率由23.93% 下降到19.88% ，事实上，2019年到2021年毛利率为26.50%、23.93%、19.88%，已经连续三年下降，当然这也怪不得联域光电，因为竞争对手得邦照明 、光莆股份、 阳光照明、恒太照明、立达信都是如此，所以，2022年，面临压力的的联域光电不得不通过提高自己的产品价格扭转这一势头，LED灯具毛利率较 2021 年上升4.32%，LED 光源毛利率上升2.42%。
可是，这样以提高单价提高毛利率做法能否持续？毕竟，从联域光电近四年两大主营产品LED 灯具和LED光源看，销售单价下降幅度高于成本的下降幅度，整体四年平均而言，毛利率下降趋势明显。
当然，此种形式下，毛利率实际上会影响到企的营业收入，尽管从2019年到2022年，联域光电营业收入5.24亿元、6.32亿元、12.25亿元、10.90亿元，正如上文所言，即使在2022年提高销售单价的情况下，营业收入依然下降1.077亿元.
一位接近联域光电的人士告诉：其实，联域光电营业收入下降也是必然的，所以，在面临上市的的关键时刻，提高自身的利润水平才能有说服力。
于是，这一幕出现的令人感到突然，2022年，联域光电提高了销售单价，毛利率也随之增加，但是营业收入降了下来，而利润却提高了，2019-2022年归属于母公司所有者的净利润分别为0.36亿元、0.59亿元、1.06亿元和1.34亿元.犹如魔法一样，真的提高了，而且是在营业收入下降1.077亿元，同比下降-11.01%的情况下。
逻辑上，如果净利润一直这样下去，联域光电或许真在创造奇迹，在最新一版的招股书上会稿中，2023年1-3 月实现营业收入30,475.41万元，实现归属母公司股东净利润、扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润分别为3,063.59万元和2,991.29万元，一季度，预计营业收入同比下降-15.66%至-6.94%，扣非后净利润同比下降-17.10%至-8.22%
而对第二季度的计算为营业收入29,000 ~ 33,000万元，净利润2,650 ~ 3,150万元、归母净利润2,650 ~ 3,150万元，扣非净利润2,600 ~ 3,100万元，与2022年相比，变动为-22.26% ~ -7.59% 、-22.26% ~ -7.59% 、-35.20% ~ -22.73% ，打脸来的如此之快。
难怪监管层要求量化分析说明 2022年净利润与营业收入变动趋势不一致的原因及合理性，以及可持续性。
盈利难掩子公司亏损，补助税收优惠成2022年利润功臣
联域光电选择的主板上市标准为第（一）项标准：“最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于 1.5 亿元，最近一年净利润不低于6,000万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元”
所以，2019-2022年的业绩显然是满足这一标准，虽然盈利，但持续性是一个问题，背后却是子公司的全面亏损。
梳理联域光电的子公司发现，4家一级全资子公司、4家二级全资子公司只有一家微弱盈利，其余八家全部在2022年处于亏损状态。深圳海博2022年净利润为631.91万元，这是8家子公司中唯一一家盈利的。东莞海博亏损128.99万元，联域智能亏损22.56万元，香港联域亏损221.85万元，马来西亚联域亏损8.5万元，美国ASmart亏损66.69万元、墨西哥联域亏损56.68万元、越南实业亏损40.76万元，7家子公司合计亏损546.03万元，相比2021年子公司亏损继续增加，2021年亏损数据为257.24万元，从比例上计算亏损增加了一倍。
即便如此，联域光电在2022年归母净利润增长了2800万元，子公司大部分处于亏损，子公司自然不是增长的来源，反而相比2021年，拖累了利润，营业收入减少的情况下，联域光电的利润增长就需要其他方面的支援。2020 年，公司计入当期损益的政府补助451.22万元；2021年，公司购买远期结售汇产品净收益 980.80万元。2022年，公司计入当期损益的政府补助达到了1,242.93万元；2800万元的利润增长额中几乎占据了一半；公司被认定为高新技术企业。根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条以及其实施条例第九十三条规定，公司 2020年度至2021年度减按15%的税率缴纳企业所得税。享受高新技术企业所得税优惠金额分别为807.64万元、1,378.56万元和1,546.37万元，占当期利润总额的比例分别为11.86%、11.63%和10.35%。
到此，联域光电在2022年营业收入减少1.077亿元的情况下，归母净利润却增加2800万元的答案已经明了。上述接近联域光电的人士分析道：事实上，联域光电2022年不但营业收入下降，本质上，由公司业务创造的利润根本没有任何增长。原因就在于此。
大客户成立当年即进入前五
联域光电的营业收入从数据上看前三年是增长的，（5.24亿元、6.32亿元、12.25亿元、10.90亿元）2022年下降，为数据增长做出贡献的前五大客户立下了汗马功劳。
拥有大客户本能够为联域光电的产品销售带来稳定性，在市场上，本来是竞争力强的表现，辩证唯物主义告诉我们，任何事物都有两面性，大客户的优势虽然明显，但是一旦形成依赖，优势变成了风险，联域光电未能免俗，主要客户包括朗德万斯（LEDVANCE）、RAB照明（RAB LIGHTING）、KEYSTONE、SATCO等北美及全球照明企业，销售金额 1,000 万元及以上的客户数量分别为 15 家、18 家、28 家和29家，平均销售金额分别为1,968.61万元、2,136.31万元、3,280.92万元和1,666.62万元，合计销售金额占主营业务收入比重分别为56.61%、61.02%、75.21%和77.94%。
前五大客户收入占主营业务收入的比重分别为32.27%、33.41%、32.29%和34.11%，而前五大客户基本上来源于北美，其中来自于美国的销售金额分别为 37,025.97万元、45,966.25万元、93,351.01万元和49,944.81万元，占主营业务收入的比例分别为70.98%、72.95%、76.42%和80.54%。自2018年以来，中美之间的关系众所周知，25%的关税依然存在，联域光电出口至美国的 LED 灯具及部分LED 光源正是25%的关税范围之内，LED 灯具及部分LED 光源正是联域光电的主营产品。
以大客户LEDVANCE集团为例，对LEDVANCE集团的销售收入分别为3334.24万元、7418.59万元和14378.62万元，25%的关税自然使LEDVANCE集团的对联域光电的采购成本增加，事实上，这一风险已经显现，LEDVANCE集团在2021年12月成为了上市公司木林森的子公司，木森林已经将LEDVANCE18家工厂关闭了17家，根据规划，将由木森林的LED照明封装产品供应LEDVANCE集团，首当其影响到联域光电与LEDVANCE集团的合作。
下游客户的经营变化对联域光电的影响可见一斑。
即便没有LEDVANCE集团的这样的变化，2022年第五大客户和2020年第五大客户ACAVATI, LLC的情况异军突起让人生疑，ACAVATI, LLC成立于2016年，但是成立当年就成为大客户，其他大客户成立的时间比较久远，在业内经营多年，而ACAVATI, LLC成立便合作，2020年就进入前五大客户，联域光电对这家公司的了解竟然不知道其注册资本，企查查显示这家企业的资料已经过期。对于为何成立当年便成为大客户的原因，联域光电没有解释。
对于主要客户的情况不了解其注册资本的客户还包括BEST LIGHTING PRODUCTS INC、GREENTEK ENERGY SYSTEMS, LLC、MORRIS PRODUCTS, INC. 、KEYSTONE TECHNOLOGIES, LLC、 RAB LIGHTING INC.SATCO PRODUCTS, INC，都是前五大客户。
关键是，在于这些客户交易过程中涉及到了第三方回款。
违规形式多样
问询回复函显示，第三方回款金额分别为1,296.36万元、4,049.95万元、9,171.93万元和10,179.31万元，占当期主营业务收入比例分别为2.49%、6.43%、7.51%和16.42%。
财经人士表示：如果发行人存在第三方回款，发行审核中会重点关注第三方回款的真实性，要求发行人充分论证第三方回款的必要性与合理性，是否符合行业经营特点，是否具有可验证性，付款人是否为发行人的关联方，第三方回款的金额和比例是否处于合理可控范围等。
上文中提到的朗德万斯集团内客户全部通过LEDVANCE GMBH回款；HUBBELL LIGHTING,INC.全部通过HUBBELL GLOBAL ORERATIONS LIMITED 回款；EIKO GLOBAL LLC全部通过EIKO CANADA, LIMITED回款；2021 年末，EIKO CANADA, LIMITED收购PREMISE LED INC.，PREMISE LED INC.以前发生的应付款项均由EIKO CANADA, LIMITED代为付款，而4月12日首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函的回复所列表格表明，存在不一致情况。
报告期内，现金交易金额分别为3.08万元、23.30万元和0.00万元。
不合规定的情况还涉及到2022年末，联域光电及其子公司正在租赁27项境内物业中，9项完成办理租赁备案，18项未办理租赁备案。
劳务派遣超过10%的情况，2019年劳务派遣用工比例11.19%。
（东市监处罚[2022]290120B01 号）文件表明东莞海搏横沥分公司在2021年6 月23日至2021年10月15日期间未取得食品经营许可证的情况下开设食堂并擅自从事食品经营活动的行为，被罚款1万元。
内控水平如此，联域光电要解决的问题还不少。
结语：联域光电虽然发布了招股书上会稿，也定在了5月11日接受首发审核，然而，上述问题存在依然是客观存在的现实。能否成功说服发审委的官员，取决于联域光电解决问题的力度。
2022年4月，联域光电结束了在深交所主板上市的辅导工作，由此开启上市的征战之路，即便辅导保荐机构为大名鼎鼎的中信建投，也还是等待了五个月之后的9月份，联域光电才收到了监管层的40条反馈意见，10月份，联域光电发布了第一版上市招股书的申报稿，此后经历了四版招股书申报稿的更新，一直到今年五一假期后第一个工作日，也就是5月4日，发布了招股书上会稿，5月5日，收到了即将在5月11日进行首发审核的通知。
增长背后有猫腻
回顾联域光电的历史，2012-02-16在深圳市宝安区成立，2019年9月10日，联域光电获得数千万人民币的A轮融资，投资方为时代伯乐、洲明科技，资本的加持，联域光电上市的意愿或就此形成，其主要业务专注于中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售，产品主要应用于户外、工业照明领域，并持续向植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展。当然这无可厚非，因为LED照明产品是当今照明产品的主流，相对来说，技术成熟稳定，也正因为如此，进入这一领域的从业者众多，造成LED照明产品市场竞争十分激烈。
为抢占市场先机，在市场原材料价格上涨的情况下，2021年，公司主要产品LED 灯具销售单价比2020年下降8.79%，LED光源销售单价下降-3.62%，导致当期毛利率由23.93% 下降到19.88% ，事实上，2019年到2021年毛利率为26.50%、23.93%、19.88%，已经连续三年下降，当然这也怪不得联域光电，因为竞争对手得邦照明 、光莆股份、 阳光照明、恒太照明、立达信都是如此，所以，2022年，面临压力的的联域光电不得不通过提高自己的产品价格扭转这一势头，LED灯具毛利率较 2021 年上升4.32%，LED 光源毛利率上升2.42%。
可是，这样以提高单价提高毛利率做法能否持续？毕竟，从联域光电近四年两大主营产品LED 灯具和LED光源看，销售单价下降幅度高于成本的下降幅度，整体四年平均而言，毛利率下降趋势明显。
当然，此种形式下，毛利率实际上会影响到企的营业收入，尽管从2019年到2022年，联域光电营业收入5.24亿元、6.32亿元、12.25亿元、10.90亿元，正如上文所言，即使在2022年提高销售单价的情况下，营业收入依然下降1.077亿元.
一位接近联域光电的人士告诉：其实，联域光电营业收入下降也是必然的，所以，在面临上市的的关键时刻，提高自身的利润水平才能有说服力。
于是，这一幕出现的令人感到突然，2022年，联域光电提高了销售单价，毛利率也随之增加，但是营业收入降了下来，而利润却提高了，2019-2022年归属于母公司所有者的净利润分别为0.36亿元、0.59亿元、1.06亿元和1.34亿元.犹如魔法一样，真的提高了，而且是在营业收入下降1.077亿元，同比下降-11.01%的情况下。
逻辑上，如果净利润一直这样下去，联域光电或许真在创造奇迹，在最新一版的招股书上会稿中，2023年1-3 月实现营业收入30,475.41万元，实现归属母公司股东净利润、扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润分别为3,063.59万元和2,991.29万元，一季度，预计营业收入同比下降-15.66%至-6.94%，扣非后净利润同比下降-17.10%至-8.22%
而对第二季度的计算为营业收入29,000 ~ 33,000万元，净利润2,650 ~ 3,150万元、归母净利润2,650 ~ 3,150万元，扣非净利润2,600 ~ 3,100万元，与2022年相比，变动为-22.26% ~ -7.59% 、-22.26% ~ -7.59% 、-35.20% ~ -22.73% ，打脸来的如此之快。
难怪监管层要求量化分析说明 2022年净利润与营业收入变动趋势不一致的原因及合理性，以及可持续性。
盈利难掩子公司亏损，补助税收优惠成2022年利润功臣
联域光电选择的主板上市标准为第（一）项标准：“最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于 1.5 亿元，最近一年净利润不低于6,000万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元”
所以，2019-2022年的业绩显然是满足这一标准，虽然盈利，但持续性是一个问题，背后却是子公司的全面亏损。
梳理联域光电的子公司发现，4家一级全资子公司、4家二级全资子公司只有一家微弱盈利，其余八家全部在2022年处于亏损状态。深圳海博2022年净利润为631.91万元，这是8家子公司中唯一一家盈利的。东莞海博亏损128.99万元，联域智能亏损22.56万元，香港联域亏损221.85万元，马来西亚联域亏损8.5万元，美国ASmart亏损66.69万元、墨西哥联域亏损56.68万元、越南实业亏损40.76万元，7家子公司合计亏损546.03万元，相比2021年子公司亏损继续增加，2021年亏损数据为257.24万元，从比例上计算亏损增加了一倍。
即便如此，联域光电在2022年归母净利润增长了2800万元，子公司大部分处于亏损，子公司自然不是增长的来源，反而相比2021年，拖累了利润，营业收入减少的情况下，联域光电的利润增长就需要其他方面的支援。2020 年，公司计入当期损益的政府补助451.22万元；2021年，公司购买远期结售汇产品净收益 980.80万元。2022年，公司计入当期损益的政府补助达到了1,242.93万元；2800万元的利润增长额中几乎占据了一半；公司被认定为高新技术企业。根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条以及其实施条例第九十三条规定，公司 2020年度至2021年度减按15%的税率缴纳企业所得税。享受高新技术企业所得税优惠金额分别为807.64万元、1,378.56万元和1,546.37万元，占当期利润总额的比例分别为11.86%、11.63%和10.35%。
到此，联域光电在2022年营业收入减少1.077亿元的情况下，归母净利润却增加2800万元的答案已经明了。上述接近联域光电的人士分析道：事实上，联域光电2022年不但营业收入下降，本质上，由公司业务创造的利润根本没有任何增长。原因就在于此。
大客户成立当年即进入前五
联域光电的营业收入从数据上看前三年是增长的，（5.24亿元、6.32亿元、12.25亿元、10.90亿元）2022年下降，为数据增长做出贡献的前五大客户立下了汗马功劳。
拥有大客户本能够为联域光电的产品销售带来稳定性，在市场上，本来是竞争力强的表现，辩证唯物主义告诉我们，任何事物都有两面性，大客户的优势虽然明显，但是一旦形成依赖，优势变成了风险，联域光电未能免俗，主要客户包括朗德万斯（LEDVANCE）、RAB照明（RAB LIGHTING）、KEYSTONE、SATCO等北美及全球照明企业，销售金额 1,000 万元及以上的客户数量分别为 15 家、18 家、28 家和29家，平均销售金额分别为1,968.61万元、2,136.31万元、3,280.92万元和1,666.62万元，合计销售金额占主营业务收入比重分别为56.61%、61.02%、75.21%和77.94%。
前五大客户收入占主营业务收入的比重分别为32.27%、33.41%、32.29%和34.11%，而前五大客户基本上来源于北美，其中来自于美国的销售金额分别为 37,025.97万元、45,966.25万元、93,351.01万元和49,944.81万元，占主营业务收入的比例分别为70.98%、72.95%、76.42%和80.54%。自2018年以来，中美之间的关系众所周知，25%的关税依然存在，联域光电出口至美国的 LED 灯具及部分LED 光源正是25%的关税范围之内，LED 灯具及部分LED 光源正是联域光电的主营产品。
以大客户LEDVANCE集团为例，对LEDVANCE集团的销售收入分别为3334.24万元、7418.59万元和14378.62万元，25%的关税自然使LEDVANCE集团的对联域光电的采购成本增加，事实上，这一风险已经显现，LEDVANCE集团在2021年12月成为了上市公司木林森的子公司，木森林已经将LEDVANCE18家工厂关闭了17家，根据规划，将由木森林的LED照明封装产品供应LEDVANCE集团，首当其影响到联域光电与LEDVANCE集团的合作。
下游客户的经营变化对联域光电的影响可见一斑。
即便没有LEDVANCE集团的这样的变化，2022年第五大客户和2020年第五大客户ACAVATI, LLC的情况异军突起让人生疑，ACAVATI, LLC成立于2016年，但是成立当年就成为大客户，其他大客户成立的时间比较久远，在业内经营多年，而ACAVATI, LLC成立便合作，2020年就进入前五大客户，联域光电对这家公司的了解竟然不知道其注册资本，企查查显示这家企业的资料已经过期。对于为何成立当年便成为大客户的原因，联域光电没有解释。
对于主要客户的情况不了解其注册资本的客户还包括BEST LIGHTING PRODUCTS INC、GREENTEK ENERGY SYSTEMS, LLC、MORRIS PRODUCTS, INC. 、KEYSTONE TECHNOLOGIES, LLC、 RAB LIGHTING INC.SATCO PRODUCTS, INC，都是前五大客户。
关键是，在于这些客户交易过程中涉及到了第三方回款。
违规形式多样
问询回复函显示，第三方回款金额分别为1,296.36万元、4,049.95万元、9,171.93万元和10,179.31万元，占当期主营业务收入比例分别为2.49%、6.43%、7.51%和16.42%。
财经人士表示：如果发行人存在第三方回款，发行审核中会重点关注第三方回款的真实性，要求发行人充分论证第三方回款的必要性与合理性，是否符合行业经营特点，是否具有可验证性，付款人是否为发行人的关联方，第三方回款的金额和比例是否处于合理可控范围等。
上文中提到的朗德万斯集团内客户全部通过LEDVANCE GMBH回款；HUBBELL LIGHTING,INC.全部通过HUBBELL GLOBAL ORERATIONS LIMITED 回款；EIKO GLOBAL LLC全部通过EIKO CANADA, LIMITED回款；2021 年末，EIKO CANADA, LIMITED收购PREMISE LED INC.，PREMISE LED INC.以前发生的应付款项均由EIKO CANADA, LIMITED代为付款，而4月12日首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函的回复所列表格表明，存在不一致情况。
报告期内，现金交易金额分别为3.08万元、23.30万元和0.00万元。
不合规定的情况还涉及到2022年末，联域光电及其子公司正在租赁27项境内物业中，9项完成办理租赁备案，18项未办理租赁备案。
劳务派遣超过10%的情况，2019年劳务派遣用工比例11.19%。
（东市监处罚[2022]290120B01 号）文件表明东莞海搏横沥分公司在2021年6 月23日至2021年10月15日期间未取得食品经营许可证的情况下开设食堂并擅自从事食品经营活动的行为，被罚款1万元。
内控水平如此，联域光电要解决的问题还不少。
结语：联域光电虽然发布了招股书上会稿，也定在了5月11日接受首发审核，然而，上述问题存在依然是客观存在的现实。能否成功说服发审委的官员，取决于联域光电解决问题的力度。
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